政策倒逼光伏產(chǎn)業(yè)鏈平價(jià)加速，替代火電不是夢(mèng)

531 政策影響下制造端價(jià)格快速下探，倒逼全產(chǎn)業(yè)鏈加速平價(jià)。當(dāng)前，全國各省區(qū)火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)0.25~0.45 元/KWh，在2020 年補(bǔ)貼全部退出、火電標(biāo)桿價(jià)格不變的假設(shè)下，2020 年全國32 個(gè)電力區(qū)實(shí)現(xiàn)6.光伏平價(jià)的區(qū)域達(dá)27個(gè)，占全部電力區(qū)84%。

配額制疊加限電改善，大幅增厚公司利潤彈性

配額制下，測(cè)算各省非水發(fā)電配額，預(yù)計(jì)18-20 年全國合計(jì)非水配額發(fā)電量分別為5472.9、6470.3、7553.7 億千瓦時(shí)，CAGR 可達(dá)17%，將成為未來2 年風(fēng)光發(fā)展低保。而隨著5 月能源局下發(fā)《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）征求意見稿》逐步落地，西北區(qū)、新疆區(qū)棄光率后續(xù)將大幅縮減，在保守改善、中性改善、樂觀改善情況下，僅西北區(qū)裝機(jī)的限電改善將為公司分別帶來21.7%、53.8%、64.5%業(yè)績彈性增長。

板塊估值處于歷史低位，稀缺屬性使得公司應(yīng)享受更高溢價(jià)

目前A 股運(yùn)營商中，僅太陽能處于破凈狀態(tài)。統(tǒng)計(jì)的十一家運(yùn)營運(yùn)營商中，含9 家破凈標(biāo)的，而A 股中僅包含太陽能。而考慮到運(yùn)營商隨著裝機(jī)量增長業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定，且限電改善、成本下降疊加新增裝機(jī)將進(jìn)一步釋放業(yè)績，我們認(rèn)為該板塊目前安全邊際相對(duì)較高，應(yīng)給予更高估值預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)光伏政策利空，分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑；國內(nèi)光伏補(bǔ)貼退坡超預(yù)期，棄光限電率居高不下；國家經(jīng)濟(jì)增速下滑帶動(dòng)下游用電行業(yè)不景氣；公司新增裝機(jī)、發(fā)電小時(shí)數(shù)不及預(yù)期。

公司合理估值在6.91 元附近

考慮到太陽能是光伏運(yùn)營商優(yōu)勢(shì)企業(yè)，應(yīng)享受龍頭溢價(jià)。且行業(yè)正處于配額下發(fā)、限電改善、成本下降三重利好疊加，我們認(rèn)為公司可享有高于同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的估值溢價(jià)增速。因光伏運(yùn)營商在A 股較為稀缺，若采用跨市場(chǎng)相對(duì)估值會(huì)導(dǎo)致結(jié)果有偏，綜合絕對(duì)估值，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為6.91 元/股，相對(duì)于前收盤價(jià)3.68 元（2018 年8 月7 日收盤價(jià)）尚有87.78%的估值空間，給予“買入”的評(píng)級(jí)。