看似突然而至，卻在意料之中。

多年“硬扛”，數(shù)次被“警告”，中國光伏行業(yè)曾經(jīng)的“老大”——英利綠色能源控股有限公司（紐約證券交易所股票代碼：YGE，以下簡稱“英利”）最終不得不從美國資本市場黯然退場。

6月30日，就在以“嚴(yán)控規(guī)模、降低補(bǔ)貼”為要旨的光伏“5•31”新政落錘一個(gè)月后，英利因其價(jià)值暴跌而從紐交所摘牌。紐交所方面表示，根據(jù)紐交所上市公司手冊(cè)第802.01B節(jié)規(guī)定，英利已不能滿足紐交所有關(guān)持續(xù)上市的標(biāo)準(zhǔn)。英利回復(fù)紐交所，將不會(huì)對(duì)退市決定提出申訴。因此，紐交所暫停該公司股票交易的決定立即生效。退市當(dāng)天，英利市值約2599.4萬美元，股價(jià)1.43美元/股。

對(duì)于一家產(chǎn)能仍處于光伏第一梯隊(duì)的巨頭而言，資本市場的上述極低估值似乎“不可思議”，但從過往的市場行為與企業(yè)戰(zhàn)略布局來看，英利退市的“宿命”早已種下，今日的危局也在意料之中。而今最大的疑問是，“5•31”新政后，這家老牌的光伏企業(yè)是否尚有重生與復(fù)興的空間？

特立獨(dú)行

無論從成立時(shí)間還是產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)來講，英利曾獲得“老大哥”的名號(hào)都可謂名副其實(shí)。

這家企業(yè)成立于1987年，創(chuàng)始人是河北保定人苗連生，他軍旅出身，13歲參軍，28歲退伍，兩次赴越南參戰(zhàn)。長達(dá)十五年的軍旅生涯也讓“老苗”練就了軍人的行事作風(fēng)和管理風(fēng)格。

1999年，英利承擔(dān)了我國第一個(gè)3兆瓦多晶硅太陽能電池及應(yīng)用系統(tǒng)示范項(xiàng)目，打響了“英利”的名號(hào)。2007年6月，英利在美國紐交所上市，成為第四家在紐交所上市融資的中國光伏企業(yè)，彼時(shí)可謂“風(fēng)光一時(shí)無兩”。也就在這一年之后，英利和“老苗”的市場行為、戰(zhàn)略選擇，甚至對(duì)外的品牌推廣都愈發(fā)顯得“特立獨(dú)行”起來。

特別是從2009年甘肅敦煌20兆瓦光伏電站招標(biāo)開始，英利以0.69元超低價(jià)（行業(yè)成本價(jià)為每千瓦時(shí)2元）競標(biāo)獲得項(xiàng)目開始，在光伏行業(yè)內(nèi)“想不吸引眼球都不行了”。英利以激烈的價(jià)格戰(zhàn)迅速擴(kuò)大規(guī)模，截至2012年，其組件出貨量達(dá)到2.2吉瓦，登上全球第一的交椅。2013年，英利出貨量增長40%達(dá)到3.2吉瓦，連續(xù)兩年蟬聯(lián)第一，市場份額也由7.4%攀升到10%左右，號(hào)稱全球每10塊光伏面板就有1塊產(chǎn)自英利。

突飛猛進(jìn)的擴(kuò)張背后，行業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑也開始如影隨形。在很長時(shí)間里，英利被一些業(yè)內(nèi)人士、特別是競爭對(duì)手視為“瞎搞”、“搗亂”；從眾所周知的“6毛9”投標(biāo)事件，英利獲得“價(jià)格屠夫”的稱號(hào)（英利管理層婉轉(zhuǎn)稱“價(jià)格殺手”）。以上億美元級(jí)別高調(diào)贊助2010年南非世界杯和2014年巴西世界杯，大搞“足球公關(guān)”，被質(zhì)疑是“亂燒錢”。

對(duì)于質(zhì)疑，英利依然故我。2012年后，歐美先后對(duì)中國光伏產(chǎn)品進(jìn)行雙反調(diào)查，在美上市的光伏企業(yè)開始全面虧損，國內(nèi)多數(shù)光伏企業(yè)減產(chǎn)、裁員，甚至部分企業(yè)就此倒下，而英利卻選擇逆勢(shì)擴(kuò)張。

2013年中期，也就是歐美對(duì)中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)起“雙反”的第二年，行業(yè)陷入“至暗時(shí)刻”的當(dāng)口，英利喊出“要用5年時(shí)間建成13吉瓦?15吉瓦光伏電站，三年時(shí)間內(nèi)做到國內(nèi)光伏電站建設(shè)前兩名”。英利由此成為國內(nèi)大力部署“垂直整合”戰(zhàn)略的第一批企業(yè)。

積重難返

然而，外部的“高光”和“特立獨(dú)行”并非一個(gè)真實(shí)的英利。

對(duì)于英利自身而言，諸多“第一”的疊加也澆鑄了一尊極其沉重的獎(jiǎng)杯。各種不利因素的積聚，終使英利的各種矛盾、壓力和問題在其后幾年加速暴露出來。

事實(shí)上，正是對(duì)“第一”的過分追求，對(duì)產(chǎn)能的過分?jǐn)U張，為英利后來的命途埋下了“苦果”。最典型的案例是對(duì)六九硅業(yè)的投資。2010年，在“擁硅為王”的口號(hào)下，英利迅速向上游擴(kuò)展以做全產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)年8月，英利旗下六九硅業(yè)項(xiàng)目宣布投產(chǎn)。如今回頭再看，這一項(xiàng)目成為英利后來債務(wù)危機(jī)的“病灶”。到2011年，國際光伏產(chǎn)品價(jià)格劇烈跳水，多晶硅從70美元/公斤的中等價(jià)位暴跌到了30美元/公斤。英利投資多晶硅失利，2011年財(cái)報(bào)顯示，六九硅業(yè)被減值達(dá)22.75億元。

而查閱英利上市至今歷年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，除2007年、2008年及2010年外，英利凈利均為虧損。也就是說，從2011財(cái)年至今，英利已經(jīng)連續(xù)8年虧損，其中2015年凈虧損最為嚴(yán)重，達(dá)到驚人的-56.01億元。2017財(cái)年，英利凈虧損5.1億美元，幾乎是2016年虧損額的兩倍。整體計(jì)算，十年時(shí)間，英利營收總和1082億元，凈利潤總和為-181億元。

與虧損相伴隨的，是英利的債務(wù)危機(jī)日漸嚴(yán)重，直至后來幾乎到了“不可收拾的地步”。

比如2014年，英利取得總營收129.274億人民幣，收入居全行業(yè)第三，但截至2014年底，英利的短債為101.2億元人民幣；中期票據(jù)有17.13億元人民幣(不包括已到期或?qū)⒃?015年到期的23億人民幣)，還有28.6億元的長期債務(wù)，總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到150億元。

英利的負(fù)債率也逐年攀升：2012年為84.47%，2015年增長到126.71%，2016年達(dá)到153.28%，2017年則超過190%。與此同時(shí)，伴隨經(jīng)營困境和負(fù)債危機(jī)，英利對(duì)外投資現(xiàn)金流逐年銳減：2012年尚有20.28億元，2013則僅為6.71億元，2014年進(jìn)一步減少為3.16億元。而在中國光伏產(chǎn)業(yè)加快復(fù)蘇的2015年，英利的對(duì)外投資現(xiàn)金流卻為-14.13億元，僅此一項(xiàng)，這家巨頭的窘境已經(jīng)展露無疑。

2015年后，英利的債務(wù)危機(jī)最終被“點(diǎn)燃”，其后一年多，兩起金額總計(jì)24億元的債務(wù)違約事件將英利拖入“泥潭”。而糟糕的經(jīng)營業(yè)績，必然直接影響英利在資本市場的估值。事實(shí)上，在此次摘牌前英利已經(jīng)多次遭遇退市警告。2015年，英利曾因公司股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)低于1美元而收到紐交所的退市警告。2017年2月，英利又因平均市值連續(xù)30個(gè)交易日低于5000萬美元再次收到紐交所的退市警告。

為化解退市風(fēng)險(xiǎn)，英利曾經(jīng)通過出售資產(chǎn)、撤并業(yè)務(wù)、實(shí)行“10并1合股”等一系列手段救市，但是，遭受多次打擊的英利，已經(jīng)沒有了當(dāng)年霸主的威勢(shì)。曾經(jīng)特立獨(dú)行、高歌猛進(jìn)的苗連生，也在2016年年中卸任了集團(tuán)董事長一職。其后兩年中，這位光伏行業(yè)的“老大哥”過起了種種菜、釣釣魚、遛遛狗的生活，從此顯得與世無爭。對(duì)于“老苗”的離任，英利對(duì)外宣稱是“正常退休”。

事實(shí)上，早在2011年年初，苗連生就欽點(diǎn)了王向東為首的5名高管作為英利的“特別行動(dòng)小組”（刻意培養(yǎng)的接任者）。除了王向東外，還包括熊景峰、鄭小強(qiáng)、李宗煒、王亦逾。2016年老苗辭任董事長后，接任的正是王向東，但后來王向東因?yàn)樯眢w原因，改由王亦逾出任英利董事長。

前路難測(cè)

雖然創(chuàng)始人苗連生“正常退休”，但英利的危機(jī)卻并未解決。

也就在2016年，英利開始尋求債務(wù)重組，然而兩年多的時(shí)間過去了，仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

當(dāng)年1月，《英利集團(tuán)資產(chǎn)債務(wù)重組工作座談會(huì)會(huì)議紀(jì)要》開始在坊間流傳開來，《紀(jì)要》要求成立英利集團(tuán)金融債權(quán)人委員會(huì)，由國開行擔(dān)任主席單位，進(jìn)出口銀行、工商銀行、中國銀行以及交通銀行為副主席單位，盡快對(duì)英利生產(chǎn)經(jīng)營和資產(chǎn)負(fù)債狀況進(jìn)行調(diào)查摸底，會(huì)同英利提出具有可操作性的資產(chǎn)債務(wù)重組方案，實(shí)現(xiàn)銀企雙贏。隨后的時(shí)間里，“公司持續(xù)與政府、銀行、戰(zhàn)投等各相關(guān)方保持著良好的溝通，正在積極推動(dòng)重組工作的開展。”

事實(shí)上，為了緩解經(jīng)營困境，英利在2015年便以5.88億元出手了六九硅業(yè)的閑置土地。彼時(shí)苗連生表示，土地出售所得資金不僅可以充裕公司的現(xiàn)金流，還有助于公司履行償債義務(wù)。

銀行也在為英利提供持續(xù)支持，截至2018年3月31日，各貸款銀行同意把截至2017年12月31日未償還短期借款104.07億元（15.995億美元），展期17.028億元（合2.617億美元）。不過2018年初，英利還是遭遇到了供應(yīng)商赫姆洛克的巨額索款和債權(quán)人華泰證券的起訴。對(duì)此，英利相關(guān)負(fù)責(zé)向媒體表示，公司不會(huì)申請(qǐng)破產(chǎn)，仍將繼續(xù)通過不斷努力來降低成本和費(fèi)用，提高產(chǎn)品競爭力，改善自身運(yùn)營，提升盈利能力。

此次被紐交所摘牌后，英利成為了繼阿特斯、天合光能、晶澳太陽能之后又一家正式退出美國證券市場的光伏企業(yè)。在美股上市的中國光伏企業(yè)中，目前僅剩晶科能源、大全新能源還在美國資本市場“奮戰(zhàn)”。

回溯英利的發(fā)展歷程，其如今面臨的困局無疑是多種因素共同交織的結(jié)果，長期的高負(fù)債率和債務(wù)重組問題壓得英利難以前行，再加上“5•31”新政，整個(gè)光伏行業(yè)必將迎來新一輪的殘酷洗牌，很多中小企業(yè)，甚至曾經(jīng)的明星企業(yè)可能倒閉。英利能否挺過此劫，實(shí)難預(yù)料。

但無論如何，正如國家能源局原局長張國寶撰文所言：“我們應(yīng)該記住無錫尚德的施正榮先生和英利的苗連生先生為中國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作出的歷史性貢獻(xiàn)。當(dāng)然他們?cè)诤髞淼慕?jīng)營中遇到了問題，但我們不能僅以成敗論英雄，應(yīng)承認(rèn)他們的歷史功績。”

“5•31”新政發(fā)布后，11位光伏大佬上書在聯(lián)名信中直言：“行業(yè)內(nèi)還有幾家以前的龍頭企業(yè)如江西賽維、河北英利負(fù)債率都在100%以上，每家企業(yè)負(fù)債都是幾百億，并連續(xù)6年每年巨虧幾十億，行業(yè)受政策以及技術(shù)變化的影響很大，而且太專業(yè)了，沒辦法轉(zhuǎn)型。”

在新政下發(fā)后的第一個(gè)工作日，早晨六點(diǎn)半，已經(jīng)退休兩年的苗連生仍然和過去一樣，和公司高管出現(xiàn)在大門口迎接上班的員工。

英利的員工們排著整齊的隊(duì)伍，一聲“早上好”，開啟新的一天。

文章來源于《能源評(píng)論》雜志