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機(jī)構(gòu)：國泰君安
評級：增持
目標(biāo)價：4.7港元
本報告導(dǎo)讀：
公司中報業(yè)績環(huán)比改善，且光伏玻璃量價齊升仍在進(jìn)行時，下半年業(yè)績或?qū)⒏谩?br />
摘要：維持“增持”評級。19H1公司實現(xiàn)收入39.97億港幣，同減4.3%，歸母凈利9.53億元，同減21.5%，略低于市場預(yù)期。因公司等龍頭致力于行業(yè)的長效發(fā)展，調(diào)價機(jī)制較為平和，下調(diào)公司2019-20年歸母凈利至22、27億港元，分別同增18%、22.7%，對應(yīng)2019年P(guān)E約16X?？紤]到光伏行業(yè)步入平價下的成長快車道，維持目標(biāo)價4.7港元。
光伏玻璃量價齊升仍在進(jìn)行時。公司光伏玻璃營業(yè)額約29.25億港幣，同比下降5.9%，毛利率39.3%，同減3.3pct，我們認(rèn)為主要源于去年“531”新政后光伏玻璃價格大幅下調(diào)，雖然18Q3后價格步入上升區(qū)間，但19H1均價較去年同期仍有差距，測算同比下降超10%。6月底光伏玻璃價格已恢復(fù)至“531”前的26-27元/平，預(yù)計下半年光伏玻璃價格將持續(xù)上行。銷量方面，得益于海外需求的增長，以及公司馬來西亞1000t/d及天津500t/d產(chǎn)線的投復(fù)產(chǎn)，上半年銷量同增13.6%。隨著公司蕪湖600t/d產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，及蕪湖500t/d產(chǎn)線預(yù)計9月底復(fù)產(chǎn)，測算下半年銷量較上半年或再增15%。
雖然受陰雨天氣較多影響，公司太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)仍維持較高水平。報告期內(nèi)公司太陽能發(fā)電營業(yè)額及毛利增速分別為8.4%、7.8%，毛利率小幅下行0.4pct，主要原因為公司光伏電站大部分位于華中地區(qū)，Q1陰雨天氣影響較為顯著。截至期末，公司累計核準(zhǔn)容量已達(dá)2312mw，較2018年末增加30mw，同比增加約450mw，而公司安徽30mw及廣西40mw項目已中標(biāo)補(bǔ)貼目錄。
信義能源分拆上市有效降低公司負(fù)債水平，但股權(quán)比例的下滑攤薄歸母凈利。信義能源實現(xiàn)了分拆上市，其定位太陽能發(fā)電運(yùn)營商，促使公司凈負(fù)債率較2018年末的66.2%下降至20.2%，但由于光能在信義能源股權(quán)比例由75%減少至53.7%，部分導(dǎo)致了公司歸母凈利的減少。公司中期每股派息5.5港仙，分紅率約46%，基本維持平穩(wěn)。
評級：增持
目標(biāo)價：4.7港元
本報告導(dǎo)讀：
公司中報業(yè)績環(huán)比改善，且光伏玻璃量價齊升仍在進(jìn)行時，下半年業(yè)績或?qū)⒏谩?br />
摘要：維持“增持”評級。19H1公司實現(xiàn)收入39.97億港幣，同減4.3%，歸母凈利9.53億元，同減21.5%，略低于市場預(yù)期。因公司等龍頭致力于行業(yè)的長效發(fā)展，調(diào)價機(jī)制較為平和，下調(diào)公司2019-20年歸母凈利至22、27億港元，分別同增18%、22.7%，對應(yīng)2019年P(guān)E約16X?？紤]到光伏行業(yè)步入平價下的成長快車道，維持目標(biāo)價4.7港元。
光伏玻璃量價齊升仍在進(jìn)行時。公司光伏玻璃營業(yè)額約29.25億港幣，同比下降5.9%，毛利率39.3%，同減3.3pct，我們認(rèn)為主要源于去年“531”新政后光伏玻璃價格大幅下調(diào)，雖然18Q3后價格步入上升區(qū)間，但19H1均價較去年同期仍有差距，測算同比下降超10%。6月底光伏玻璃價格已恢復(fù)至“531”前的26-27元/平，預(yù)計下半年光伏玻璃價格將持續(xù)上行。銷量方面，得益于海外需求的增長，以及公司馬來西亞1000t/d及天津500t/d產(chǎn)線的投復(fù)產(chǎn)，上半年銷量同增13.6%。隨著公司蕪湖600t/d產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，及蕪湖500t/d產(chǎn)線預(yù)計9月底復(fù)產(chǎn)，測算下半年銷量較上半年或再增15%。
雖然受陰雨天氣較多影響，公司太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)仍維持較高水平。報告期內(nèi)公司太陽能發(fā)電營業(yè)額及毛利增速分別為8.4%、7.8%，毛利率小幅下行0.4pct，主要原因為公司光伏電站大部分位于華中地區(qū)，Q1陰雨天氣影響較為顯著。截至期末，公司累計核準(zhǔn)容量已達(dá)2312mw，較2018年末增加30mw，同比增加約450mw，而公司安徽30mw及廣西40mw項目已中標(biāo)補(bǔ)貼目錄。
信義能源分拆上市有效降低公司負(fù)債水平，但股權(quán)比例的下滑攤薄歸母凈利。信義能源實現(xiàn)了分拆上市，其定位太陽能發(fā)電運(yùn)營商，促使公司凈負(fù)債率較2018年末的66.2%下降至20.2%，但由于光能在信義能源股權(quán)比例由75%減少至53.7%，部分導(dǎo)致了公司歸母凈利的減少。公司中期每股派息5.5港仙，分紅率約46%，基本維持平穩(wěn)。
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