6月29日，浙江向日葵光能科技股份有限公司(首發(fā))(下稱浙江向日葵)獲通過(guò)。招股說(shuō)明書顯示，浙江向日葵光伏電池設(shè)計(jì)產(chǎn)能為175MW，產(chǎn)能規(guī)模明顯大于東方日升139.58MW的太陽(yáng)能電池片及組件產(chǎn)能，近三年公司主要產(chǎn)品太陽(yáng)能電池及組件產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為174%，總資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率86%，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為74%。但是，媒體對(duì)浙江向日葵招股說(shuō)明書提出諸多質(zhì)疑，主要涉及新能源和高成長(zhǎng)之迷人光環(huán)背后，暗含著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位云山霧罩、稅收政策優(yōu)惠人為刺激成長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)收益質(zhì)量不高的隱憂。

 
浙江向日葵光:產(chǎn)量排名存疑 
浙江向日葵招股說(shuō)明書提供的2006-2008年我國(guó)太陽(yáng)能電池產(chǎn)量排名數(shù)據(jù)顯示，浙江向日葵2008年太陽(yáng)能電池產(chǎn)量為41.46MW，當(dāng)年產(chǎn)量行業(yè)排名第十。

然而，6月28日過(guò)會(huì)的東方日升新能源股份有限公司(下稱東方日升)披露的我國(guó)2008年太陽(yáng)能電池片產(chǎn)量排名結(jié)果顯示：寧波太陽(yáng)能電源有限公司(下稱寧波太陽(yáng)能)生產(chǎn)太陽(yáng)能電池175MW，國(guó)內(nèi)排名第6；浙江正泰太陽(yáng)能科技有限公司、江蘇順風(fēng)光電科技有限公司太陽(yáng)能電池產(chǎn)量均為50MW，業(yè)內(nèi)并列排名第11位，上海交大泰陽(yáng)綠色能源有限公司生產(chǎn)太陽(yáng)能電池48MW，業(yè)內(nèi)排名第12。

而上述公司2008年太陽(yáng)能電池產(chǎn)量均大于浙江向日葵，如此一來(lái)， 浙江向日葵2008年太陽(yáng)能電池產(chǎn)量業(yè)內(nèi)排名根本進(jìn)入不了前10名，至少要排在14名開外。

盡管不同機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)內(nèi)公司排名會(huì)存在差異，但兩家公司業(yè)內(nèi)排名結(jié)果絕不應(yīng)相差如此懸殊。耐人尋味的是，寧波太陽(yáng)能為浙江當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能最大的太陽(yáng)能電池生產(chǎn)企業(yè)，兩家公司所在地相距不過(guò)百余公里，而浙江向日葵在向投資者描述其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位時(shí)，卻于有意無(wú)意中把當(dāng)?shù)匾桓绲漠a(chǎn)量數(shù)據(jù)屏蔽了。

深圳一位專業(yè)投行人士指出，“現(xiàn)在，很多IPO公司都會(huì)或多或少地自我美化，尤其是在談到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位時(shí)，往往喜歡把自己裝扮成行業(yè)龍頭或競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力排名靠前的優(yōu)勢(shì)公司，這樣做會(huì)收到一石二鳥之功效，一方面有助于IPO發(fā)審順利通過(guò)，另一方面，良好的公司形象有助于在推介詢價(jià)時(shí)賣個(gè)好價(jià)錢?！?

浙江向日葵不僅在太陽(yáng)能電池產(chǎn)量行業(yè)地位排名上巧動(dòng)手腳，在業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)上更是不甘人后。2007年-2009年，浙江向日葵營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)74%，總資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)86%，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)從2007年的3646.16萬(wàn)元急劇增長(zhǎng)至1.91億元。息稅折舊攤銷前利潤(rùn)年年翻倍，這一切無(wú)不預(yù)示著浙江向日葵擁有著廣闊的發(fā)展未來(lái)，然而，在這貌似繁華的背后卻隱含諸多令人不安的隱憂。

2008年，浙江向日葵營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)221.76%，伴隨著營(yíng)業(yè)收入氣勢(shì)如虹的增長(zhǎng)，公司應(yīng)收款卻同比大增了446.35%。到了2009年，浙江向日葵營(yíng)業(yè)收入同比減少了6.38%，應(yīng)收款不減反增，反而繼續(xù)增加了334.26%。

上市前三年，浙江向日葵的應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年增大，從2007年的3.854%猛增至2009年的30.98%，受應(yīng)收款急劇膨脹影響，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從40.65次陡然降至4.04次，2009年存貨周轉(zhuǎn)率為3.29次，這一指標(biāo)雖然較2007年有所好轉(zhuǎn)，但仍比2008年的4.65次明顯下降。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如若一家公司存在銷售收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅上升，存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降的現(xiàn)象，則該等現(xiàn)象背后可能存在虛構(gòu)銷售或少轉(zhuǎn)成本虛增盈利的可能。

應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率的下降，運(yùn)營(yíng)效率下滑和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的加大，此乃人所共知的財(cái)務(wù)分析常識(shí)。在應(yīng)收賬款持續(xù)倍增的影響下，浙江向日葵連續(xù)三年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金保障倍數(shù)(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn))指標(biāo)不容樂(lè)觀，2007年-2009年，公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金保障倍數(shù)分別為-11.37、-1.76、0.79倍。

在正常情形下，一家公司保證財(cái)務(wù)安全的合理凈利潤(rùn)現(xiàn)金保障倍數(shù)通常為1.2倍-1.5倍，盡管浙江向日葵2009年的凈利潤(rùn)保障倍數(shù)有了好轉(zhuǎn)，但這一指標(biāo)與合理凈利潤(rùn)保障倍數(shù)下限仍有較大差距，這意味著，浙江向日葵凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)缺乏足夠的現(xiàn)金保障支持，其成長(zhǎng)質(zhì)量差強(qiáng)人意。
 
 
與營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相比，浙江向日葵各項(xiàng)稅費(fèi)的支付比例明顯偏低。

2007年-2009年，浙江向日葵營(yíng)業(yè)收入分別為3.38億元、10.86億元、10.16億元，同期各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金支出分別為59.78萬(wàn)元、1086.05萬(wàn)元、1289.53萬(wàn)元，支付的各項(xiàng)稅費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比例只有0.18%、1.00%、1.27%。

在通常情形下，制造業(yè)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入一般在10%，如果低于6%，其稅負(fù)就偏低；高科技公司低于3%、商業(yè)公司低于4%就不正常。浙江向日葵2007-2009年收到的稅費(fèi)返還分別為3863萬(wàn)元、1.25億元，1.00億元，同期公司的凈利潤(rùn)卻分別只有1088萬(wàn)元、7642萬(wàn)元、1.19億元。

如若扣除政府的稅收返還或降低稅收優(yōu)惠，浙江向日葵還能繼續(xù)向投資者展示其迷人的高成長(zhǎng)形象嗎？

在浙江向日葵光能科技有限公司73名自然人股東中，有一位年僅6歲的“娃娃股東”引起媒體的廣泛關(guān)注，如果該公司29號(hào)可以成功過(guò)會(huì)上市創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板最年輕股東紀(jì)錄將被刷新。目前，創(chuàng)業(yè)板最年輕的股東為三五互聯(lián)13歲的龔某，面對(duì)“娃娃股東”，網(wǎng)友調(diào)侃投胎比投資更重要。
  據(jù)統(tǒng)計(jì)，