在港股包括新能源板塊資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估的當(dāng)下，私有化從港股退市，然后回歸A股成了國企新能源運(yùn)營商的選擇方向之一。

9月2日，華能集團(tuán)旗下新能源上市公司華能新能源股份有限公司（簡稱華能新能源，00958.HK）復(fù)牌并披露私有化計(jì)劃。華能新能源說，華能集團(tuán)正在考慮就該公司所有H股股份作出有條件自愿現(xiàn)金全面收購要約。

華能新能源作為全國第二大風(fēng)電運(yùn)營商，主營業(yè)務(wù)是風(fēng)電，裝機(jī)量僅次于龍?jiān)措娏Γ?0916.HK），也是五大發(fā)電集團(tuán)旗下所有上市公司中凈利率最高的上市公司。

今年上半年，華能新能源新增風(fēng)電裝機(jī)容量129.5MW，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)11.16GW。隨著下半年項(xiàng)目進(jìn)入密集投產(chǎn)期，公司預(yù)計(jì)，其2019-2020年新增裝機(jī)規(guī)模為1.2-1.6GW。

上半年，由于華能新能源發(fā)電量上升和開支占比下降，其業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先于同業(yè)風(fēng)電運(yùn)營商，實(shí)現(xiàn)營收71.4億元，凈利潤31.5億元，以44.13%的凈利率成為五大發(fā)電集團(tuán)旗下所有上市公司中凈利率最高的企業(yè)。

盡管華能新能源業(yè)績表現(xiàn)突出，但由于電價(jià)下調(diào)和補(bǔ)貼欠款拖累等政策性風(fēng)險(xiǎn)，港股風(fēng)電板塊資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估，華能新能源在過去一年中估值一直在0.6-0.7倍市凈率徘徊，融資能力非常受限。

瑞信認(rèn)為，目前風(fēng)電股的估值倍數(shù)非常低迷，其中華能新能源估值為今年市凈率0.67倍，龍?jiān)措娏?00916.HK)為0.59倍，大唐新能源(01798.HK)僅為0.36倍。

然而身處A股的風(fēng)電龍頭上市公司金風(fēng)科技（002202.SZ）市凈率高達(dá)2.12倍，不過兩地上市的金風(fēng)科技（02208.HK）在港股的市凈率只有1.25倍。

于是，私有化從港交所退市，就自然成了擺在華能新能源面前的出路。

H股退市

華能新能源前身為成立于2002年11月的華能新能源產(chǎn)業(yè)控股有限公司，于2011年6月在港交所主板上市。

國企在香港上市的傳統(tǒng)由來已久。1992年4月，朱榕基總理在北京接見時(shí)任香港聯(lián)交所主席李業(yè)廣，談到內(nèi)地企業(yè)到香港上市問題，朱總理當(dāng)即表示：選擇十家左右國有企業(yè)到香港上市。一年后，中港簽訂監(jiān)管合作備忘錄，隨后第一家內(nèi)地企業(yè)——青島啤酒在港掛牌上市，至此，拉開了中國企業(yè)赴港上市的序幕。

國內(nèi)A股屬于比較封閉的市場，IPO時(shí)收時(shí)放，排隊(duì)上市的企業(yè)眾多，上市過程時(shí)間過長，不能盡快獲得市場融資。港股是比較開放的市場，兼容來自國際市場各方面的投資者。當(dāng)國內(nèi)資本不是很充足的時(shí)候，企業(yè)發(fā)展更需要借助外資發(fā)展，而中國市場發(fā)展?jié)摿薮螅谙愀凼袌錾鲜械闹袊髽I(yè)比較受外資的追捧，選擇在H股上市，可以保證上市初期的穩(wěn)定性和募資的順利實(shí)現(xiàn)。

如今華能新能源港股估值偏低，這是其私有化的主要原因。那么本次意向性私有化，華能集團(tuán)私有化成功的可能性有多大呢？

華能集團(tuán)是國資委直轄央企，若在資本市場大規(guī)模私有化上市子公司，必須要經(jīng)過主管部門的批準(zhǔn)，這是最大的不確定性。此外，要約收購模式下，需要股東大會(huì)上獨(dú)立股東贊成超75％、反對不超過10％，以及4個(gè)月內(nèi)完成90％以上股份收購。參考近期中外運(yùn)航運(yùn)、哈爾濱電氣的私有化案例，兩家要約價(jià)格均在3年內(nèi)股價(jià)的高點(diǎn)，中金公司預(yù)估，華能新能源此次私有化的價(jià)格至少在最近3年的次高點(diǎn)即3.1港元（對應(yīng)2019年1倍市凈率）以上。

一般情況下高于凈資產(chǎn)的出價(jià)通過率更高，有專家預(yù)計(jì)華能集團(tuán)最終若提出私有化方案，出價(jià)應(yīng)不會(huì)低于每股3.13港元，加上歷年派息，總價(jià)約為3.38港元，接近華能新能源歷史最高價(jià)。若按照3.13港元出價(jià)，華能集團(tuán)需要支付約156億港元完成私有化。

回歸A股

若華能新能源順利私有化，接下來就要面對是否回歸A股的問題了。若能回歸A股，華能新能源將是五大發(fā)電集團(tuán)旗下新能源上市公司中第一家回歸A股的。

我的判斷是，華能新能源不是回不回A股的問題，而是什么時(shí)候回A股。

實(shí)際上，通過在境外或者香港上市，然后回歸A股的情況并不少見，也不失為一種成功的資本運(yùn)作方式。如濰柴動(dòng)力通過戰(zhàn)略吸收合并湘火炬，于2006年9月實(shí)現(xiàn)了濰柴動(dòng)力A股上市發(fā)行，開創(chuàng)了內(nèi)地、香港兩地上市公司合并的先例，被譽(yù)為中國資本市場全流通條件下最富創(chuàng)新價(jià)值的第一并購案例。廣汽集團(tuán)也曾通過吸收合并廣汽長豐，借殼成功登陸A股市場。

中金公司認(rèn)為，統(tǒng)籌發(fā)展新能源也是華能集團(tuán)私有化的主要?jiǎng)右?。華能集團(tuán)在年初提出了“進(jìn)一步提高公司清潔能源比重”的目標(biāo)，私有化有助于集團(tuán)免于面臨上市時(shí)面對的壓力，統(tǒng)籌發(fā)展新能源，完成巡視組給出的優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)整改要求。另外，私有化有助于解決集團(tuán)旗下公司同業(yè)競爭問題。

近幾年，新能源已成為華能集團(tuán)盈利的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。2014-2018年，華能新能源凈利潤分別為11.2億元、18.6億元、26.6億元、30.1億元和30.9億元，年均增長率超35%。

特別是在舒印彪履任華能集團(tuán)后，新能源變得更加重要，他表示：“華能集團(tuán)未來將不斷加快綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，堅(jiān)持東西部開發(fā)相結(jié)合，在北線地區(qū)以特高壓輸出為布局，建設(shè)風(fēng)、光、煤電輸送一體化大型多能互補(bǔ)的清潔能源基地。在東線主要圍繞東部沿海地區(qū)，著力打造有質(zhì)量、有效益、基地型、規(guī)模化、投資、建設(shè)、運(yùn)維一體化的海上風(fēng)電發(fā)展帶。”

華能集團(tuán)下屬上市公司中并不是只有華能新能源從事新能源業(yè)務(wù)，以華能國際（600011.SH）為例，今年3月華能國際發(fā)布公告稱，2019年計(jì)劃投資239.54億元做風(fēng)電，而2018年公司風(fēng)電資本支出僅僅為70.37億元，同比增長2.4倍。

華能集團(tuán)為了統(tǒng)籌發(fā)展新能源，避免同業(yè)競爭，在華能新能源私有化后，很有可能將華能國際風(fēng)電業(yè)務(wù)剝離，與華能新能源合并打包A股上市。