我們查看某一公司的盈利能力時(shí)，習(xí)慣將其分拆成三部分來對(duì)比分析：毛利率、三費(fèi)率、凈利率。

這三個(gè)指標(biāo)分別說明了三個(gè)問題：這個(gè)東西賺不賺錢、為了賺這個(gè)錢我需要再額外投入多少錢，以及將所有成本刨除我能拿到多少錢。

下面我們將逐一拆解上述指標(biāo)來看風(fēng)機(jī)制造企業(yè)一個(gè)真實(shí)的盈利能力：

在上表中我們了解到，運(yùn)達(dá)股份的平均銷售價(jià)格與其他公司相差不多，平均生產(chǎn)成本介于明陽(yáng)智能與金風(fēng)科技之間，整個(gè)風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率并不亞于其他兩家公司，但公司整體毛利率卻是最低的。

探其原因：運(yùn)達(dá)整機(jī)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的96.93%，同期明陽(yáng)與金風(fēng)的占比分別為88.04%和75.49%。

三者的三費(fèi)率相差不多，運(yùn)達(dá)最少，金風(fēng)和明陽(yáng)持平，但都在12%以上。在毛利率本就不高的情況下，基本與之持平的費(fèi)用率嚴(yán)重壓縮了風(fēng)機(jī)公司的盈利水平。

三家公司的銷售費(fèi)用率在三費(fèi)中都是最高的。運(yùn)達(dá)股份的銷售費(fèi)用率甚至可以達(dá)到11%以上，19年金風(fēng)科技與明陽(yáng)智能的銷售費(fèi)用率分別為6.8%和8.53%。 拆分銷售費(fèi)用中具體開銷，占比最大的兩項(xiàng)為運(yùn)輸裝卸費(fèi)和產(chǎn)品保證售后運(yùn)維費(fèi)。風(fēng)機(jī)在銷售后均有2-5年的質(zhì)保期，期間風(fēng)機(jī)整機(jī)公司免費(fèi)進(jìn)行維修及更換零部件等服務(wù)，這部分常?；ㄙM(fèi)公司上億費(fèi)用。

19年金風(fēng)科技的產(chǎn)品質(zhì)保費(fèi)用為15.25億元，占總銷售費(fèi)用的58.57%。下表為現(xiàn)主流風(fēng)機(jī)廠商每年質(zhì)保費(fèi)用占總營(yíng)收的比例，金風(fēng)科技明顯是最多的：

三家公司的運(yùn)輸費(fèi)用占銷售費(fèi)用也達(dá)到30%以上，雖然三家公司風(fēng)機(jī)的銷售量相差很大，但運(yùn)輸及裝卸費(fèi)用卻相差不多。以19年為例，明陽(yáng)智能運(yùn)輸及裝卸費(fèi)為2.66億元，金風(fēng)科技為3.06億元，運(yùn)達(dá)股份為2.4億元。

其實(shí)上述三家公司均有以運(yùn)輸為主的關(guān)聯(lián)公司，并且多多少少都將一部分運(yùn)輸費(fèi)用轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)成本來核算，而金風(fēng)科技費(fèi)用轉(zhuǎn)成本的數(shù)額很可能最多。

除此之外，三家公司的銷售職工薪酬也相差懸殊，如金風(fēng)科技19年銷售費(fèi)用中的職工薪酬為4.49億元，銷售人員952人，平均年薪47.21萬元/人；明陽(yáng)智能職工薪酬1億元，銷售人員787人，平均年薪12.77萬元/人；運(yùn)達(dá)股份職工薪酬0.81億元，銷售人員99人，平均年薪82.3萬元/人。明陽(yáng)智能的銷售人員收入比較正常，其他兩家公司存疑。

其次是管理費(fèi)用。運(yùn)達(dá)的管理費(fèi)用一直控制在1%以下，19年金風(fēng)科技與明陽(yáng)智能的管理費(fèi)用率分別為4.24%和3.99%。

管理費(fèi)用中占比最大的一部分為管理人員的職工薪酬，用管理費(fèi)用中的職工薪酬額除以公司行政人員數(shù)粗略計(jì)算公司管理人員的年薪。

金風(fēng)科技管理人員的平均年薪為55.56萬元/人；明陽(yáng)智能的平均年薪為17.34萬元/人；運(yùn)達(dá)股份管理人員的平均年薪為13.25萬元/人。金風(fēng)科技高管年薪資能達(dá)到400萬元/年左右的就有三個(gè)，全部高管一年的薪資共計(jì)4765.67萬元，是三家公司里最高的。

明陽(yáng)智能的副董事長(zhǎng)、首席戰(zhàn)略官沈忠民的薪資是公司中最高的，達(dá)434.2萬元/年，公司高管一年的薪資共計(jì)1734.16萬元。運(yùn)達(dá)股份高管薪資最低，最高為102.92萬元/年，共計(jì)628.08萬元/年。

金風(fēng)科技第一大股東是新疆風(fēng)能，后者由新疆國(guó)資委控股，所以金風(fēng)科技算是半個(gè)國(guó)企，公司董事長(zhǎng)、總裁等管理層持股比例很少，董事長(zhǎng)武鋼持股比例大約1.47%，對(duì)公司完全沒有控制權(quán)，從這個(gè)層面來看公司的這些實(shí)際管理者擁有這么高的年薪也容易理解了。

但相對(duì)來說管理層的積極性一定沒有像明陽(yáng)智能這些管理層具有實(shí)際控制權(quán)的民營(yíng)企業(yè)高，明陽(yáng)智能的控股股東為張傳衛(wèi)家族，也是公司的管理者，實(shí)際持有公司22.90%的股份，但公司的副董事長(zhǎng)沈忠民每年的年薪比董事長(zhǎng)還要高，并且沈忠民持有公司3.21%的股權(quán)。

運(yùn)達(dá)股份的控股股東也是國(guó)資企業(yè)，董事長(zhǎng)楊震宇持股很少，且并不從公司里領(lǐng)取薪酬，實(shí)際管理人大概率是總經(jīng)理高玲、技術(shù)總監(jiān)葉杭冶和副總經(jīng)理陳繼河，三者的持股比例均不到1%，且年薪資相對(duì)于其他兩家公司差很多。

19年金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能和運(yùn)達(dá)三家公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.13%、2.54%和-0.39%。

金風(fēng)科技19年利息支出為11.50億元，遠(yuǎn)高于其他兩家公司，每年支付的利息就將近公司一年凈利潤(rùn)的一半。查看公司的有息負(fù)債額就不難理解，19年末公司的有息負(fù)債額為209.62億元，有息負(fù)債率為20.34%；20年二季度末公司有息負(fù)債額為225.33億元，有息負(fù)債率為20.67%，絲毫沒有下降的趨勢(shì)。

明陽(yáng)智能的負(fù)債率也相對(duì)較高，但總體有所下降，19年公司有息負(fù)債額為61.79 億元，有息負(fù)債率為19.81%；20年二季度末有息負(fù)債率為56.77億元，有息負(fù)債率為14.38%。公司每年支付的利息占公司凈利潤(rùn)的40%，也是公司每年一大重要的經(jīng)營(yíng)性支出。

運(yùn)達(dá)的有息負(fù)債不到1億元，風(fēng)險(xiǎn)性較低。


上述為公司所表露的研發(fā)費(fèi)用額，但資本化的研發(fā)費(fèi)用和一些隱性投入是沒有考慮到的，這也是出于公司降低費(fèi)用率的目的。

從研發(fā)成果角度來看的話，金風(fēng)科技一直沿用直驅(qū)永磁技術(shù)，并且今年4月份在福建吊裝了公司最新研發(fā)的GW175-8.0MW海上風(fēng)電機(jī)組，今年8月陽(yáng)江風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目首臺(tái)機(jī)組下線，直接面向南方海上風(fēng)電市場(chǎng)。

明陽(yáng)智能使用的是直驅(qū)永磁技術(shù)，且更偏向于大功率化，今年上半年研發(fā)出MySE11MW-203機(jī)型，是國(guó)內(nèi)最大功率的海上風(fēng)機(jī)，且正在研發(fā)10MW漂浮式風(fēng)電機(jī)組和12-15MW海上大機(jī)組。

不僅是技術(shù)上，明陽(yáng)智能產(chǎn)業(yè)布局上也要比金風(fēng)科技先行一步，在19年公司上市時(shí)，就通過募集資金在陽(yáng)江建造了年產(chǎn)能約475MW的5.5MW海上風(fēng)電生產(chǎn)基地。但金風(fēng)科技與明陽(yáng)智能具體產(chǎn)能多少并不可知。運(yùn)達(dá)股份現(xiàn)在的重心仍在陸上風(fēng)機(jī)，海上風(fēng)機(jī)的動(dòng)作不大。

9年金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能和運(yùn)達(dá)股份的凈利率分別為5.83%、6.3%和2.13%。所以風(fēng)機(jī)制造看起來也并不是一個(gè)掙錢的行業(yè)，與光伏組件行業(yè)極為類似，19年組件業(yè)務(wù)占比91.86%的晶澳科技的綜合毛利率為21.26%，凈利率為6.03%。

綜上所述，在風(fēng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)中，金風(fēng)科技公司的風(fēng)機(jī)售價(jià)處于中等水平，但較高的生產(chǎn)成本使得毛利率相對(duì)于其他公司較低。

受益于其他高毛利率業(yè)務(wù)，公司整體的毛利率處于中等偏上水平，由于風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)本身的特征和公司自身經(jīng)營(yíng)的問題，費(fèi)用率也處于中等偏高位置，所以公司整體凈利率處于中等水平。

明陽(yáng)智能不管是風(fēng)機(jī)的售價(jià)還是風(fēng)機(jī)制造成本都有稍許優(yōu)勢(shì)，雖然其他業(yè)務(wù)占比不高，但公司的整體毛利率相較于其他企業(yè)較高，費(fèi)用率在公司處于較高水平，整體凈利率與同行業(yè)其他公司相比仍具備優(yōu)勢(shì)。

運(yùn)達(dá)股份的風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率不低，但沒有其他高毛利的業(yè)務(wù)支持使得公司整體毛利率較低，雖然公司極力控制管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用等可控的費(fèi)用支出，但風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的性質(zhì)決定了公司必須承擔(dān)高昂的銷售費(fèi)用，從而使得公司的盈利空間被大幅壓縮。

公司的凈利率基本處于盈虧平衡點(diǎn)上，從投資收益率等指標(biāo)來看并不具備很高的投資價(jià)值，但也要根據(jù)各方面進(jìn)行綜合的考慮。