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特斯拉創(chuàng)立至今已經(jīng) 15 年，但從本質(zhì)上說，它仍屬于新創(chuàng)業(yè)公司。在資本密集型的汽車產(chǎn)業(yè)，任何一家新創(chuàng)公司都要耗費(fèi)幾億乃至數(shù)十億美元的金錢投入到生產(chǎn)和研發(fā)之中，特斯拉自然也不例外。
最近幾個(gè)月，隨著特斯拉平民車型 Model 3 的批量生產(chǎn)進(jìn)入沖刺階段，有分析人士指出特斯拉可能會(huì)在幾個(gè)月內(nèi)耗盡資金。
2018 年第一季度，特斯拉花了十多億美元，第一季度末，特斯拉僅剩 27 億美元的現(xiàn)金，如今，特斯拉的現(xiàn)金可能更少。
而巨額債務(wù)更讓特斯拉雪上加霜。特斯拉總負(fù)債金額超過 100 億美元，其中未來 8 個(gè)月就需要償還 10 多億美元。
有鑒于此，特斯拉已經(jīng)采取一系列措施來改善其財(cái)務(wù)狀況。上個(gè)月，特斯拉裁員 9% 以減少支出成本。此外，特斯拉還向美國和加拿大開放了 Model 3 的訂單業(yè)務(wù)。下單需要 2500 美元的定金，這會(huì)為公司提供額外資金注入。
上周，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱特斯拉正向供應(yīng)商施壓以獲得更有利的財(cái)務(wù)條件，其中包括某些條件下的部分退款。報(bào)道還指出，給某個(gè)供應(yīng)商的一份備忘錄“描述了該要求對(duì)特斯拉的持續(xù)運(yùn)營至關(guān)重要。”當(dāng)被問及此事時(shí)，特斯拉的一位發(fā)言人稱公司“僅針對(duì) 2016 年開始至今仍未完成的長期項(xiàng)目，對(duì)不到 10 家的供應(yīng)商提出減少資本支出的要求。”特斯拉稱，對(duì)于其它供應(yīng)商而言，公司僅要求降低未來訂單的價(jià)格。
高潮與低谷，特斯拉都經(jīng)歷過
最有希望降低特斯拉燒錢速度的措施是實(shí)現(xiàn) Model 3 的批量生產(chǎn)。Model 3 裝配線上的工序應(yīng)該逐漸減少以削減資本輸出。同時(shí)，Model 3 產(chǎn)量的增加也意味著會(huì)從客戶那里獲得更多現(xiàn)金。
4 月 13 號(hào)，馬斯克在 Twitter 上表示，特斯拉會(huì)在 2018 第三季度與第四季度實(shí)現(xiàn)正的現(xiàn)金流與利潤。雖然該聲明遭到了來自華爾街的質(zhì)疑，但還是有理由相信特斯拉的財(cái)政狀況會(huì)在未來幾個(gè)月內(nèi)有所改善。畢竟，大風(fēng)大浪特斯拉都經(jīng)歷過。
圖丨馬斯克反擊《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》
之前，特斯拉在推出 Model S 和 Model X 時(shí)也遭受了巨大的負(fù)現(xiàn)金流。這次虧損規(guī)模更大，因?yàn)?Model 3 的產(chǎn)量要大得多。但不管怎么說，特斯拉都在嘗試從之前車型的成功經(jīng)驗(yàn)中獲取一些啟發(fā)。
圖丨特斯拉過往自由現(xiàn)金流狀況（來源：arstechnica）
自由現(xiàn)金流與利潤不同。如果特斯拉花 100 萬美元采購一臺(tái)設(shè)備，會(huì)計(jì)師會(huì)將 100 萬從當(dāng)前季度的現(xiàn)金流中扣除。相比之下，計(jì)算利潤時(shí)會(huì)計(jì)師會(huì)將其視為幾年后會(huì)貶值的資產(chǎn)。這意味著，公司投資越多，其現(xiàn)金流就顯得越壞——即便這些投資最終能轉(zhuǎn)化為高額利潤。
汽車制造需要大量、巨額的投資，所以特斯拉在創(chuàng)立 15 內(nèi)絕大部分時(shí)間都是負(fù)現(xiàn)金流，這點(diǎn)并不足為奇。負(fù)現(xiàn)金流就要求特斯拉要從投資者和貸方那里籌集數(shù)十億美元。
從上圖可以看到，特斯拉的自由現(xiàn)金流有一個(gè)明確的模式。當(dāng)公司臨近發(fā)布新車時(shí)——先是 Model S、然后是 Model X、再到現(xiàn)在的 Model S——現(xiàn)金流消耗就會(huì)飆升。但在一年之后，汽車開始大量交付客戶，產(chǎn)生的收益可以抵消制造成本，并使自由現(xiàn)金流變?yōu)檎担蛘咧辽俣虝r(shí)間內(nèi)為正。
比如，特斯拉在 2013 年的第三和第四季度就保持適度的正自由現(xiàn)金流。如果不是因?yàn)殚_始投入 Model X，特斯拉也可能在 2014 年繼續(xù)維持正現(xiàn)金流。
Model 3 的負(fù)現(xiàn)金流的量級(jí)要比之前車型更大，因?yàn)?Model 3 規(guī)模更大也更具野心。更大批量的裝配需要將更多設(shè)備與人力投入到裝配線上。但有理由期待同樣的模式會(huì)再現(xiàn)——現(xiàn)金流在不久之后轉(zhuǎn)為正，甚至有可能在本季度就實(shí)現(xiàn)。
投資者人的信心是關(guān)鍵
目前最大的問題是，特斯拉能否在燒光所有現(xiàn)金前將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)為正——又或者，如果不能轉(zhuǎn)負(fù)為正，它能否募集額外的資金來彌補(bǔ)虧空。
前文提到，2018 年第一季度末特斯拉有 27 億美元現(xiàn)金。特斯拉在 2017 年花了 34 億美元，2018 年第一季度又花了十多億。按這種燒錢速率，特斯拉年底前還需募集更多資金。
但我們可以預(yù)期，在特斯拉從新車銷售中獲取可觀收入時(shí)，其燒錢速率也會(huì)很快提升。雖然有了額外收入，財(cái)務(wù)狀況依舊不容樂觀。特斯拉很可能會(huì)在第二季度花費(fèi)更多錢。此外，特斯拉還要在 11 月份償還 2.3 億美元的可轉(zhuǎn)換貸款，但如果特斯拉的股票上漲到 560.64 美元，就可以將債務(wù)轉(zhuǎn)化為特斯拉股票。而如果特斯拉股票低于 359.87 美元，公司則還要償還 9.2 億美元可轉(zhuǎn)換貸款。
特斯拉還面臨著其它一些阻力。有報(bào)告表明，銷售完成后特斯拉還要建造基礎(chǔ)設(shè)施來提供車輛維護(hù)服務(wù)。特斯拉過去一直依賴于向其他汽車制造商出售零排放汽車信用（ZEV -credits），但隨著電動(dòng)汽車的普及，這些需求的價(jià)值也將下降。明年，特斯拉客戶將失去聯(lián)邦稅收抵免，這可能會(huì)削弱特斯拉汽車的需求。
最直接的解決方案是通過貸款或增發(fā)股票來籌集額外資金。
但獲取額外貸款是很困難的，或者至少代價(jià)是昂貴的。特斯拉已經(jīng)負(fù)債累累，債權(quán)人可能不愿意再借更多錢給特斯拉。債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody's）在 3 月份將特斯拉的債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)，導(dǎo)致特斯拉的未償還債券交易遠(yuǎn)低于債券面值。也有跡象表明，投資者對(duì)特斯拉的債務(wù)感到緊張。信用違約互換（credit default swaps, CDS）的成本——基本上是針對(duì)特斯拉債務(wù)違約的保險(xiǎn)政策——最近幾天一直在漲，這表明投資者擔(dān)心特斯拉可能成為不良信用風(fēng)險(xiǎn)。
至少，這意味著如果特斯拉額外借貸，它將不得不支付更高的利率。特斯拉等待的時(shí)間越長，借入大筆資金的難度也就越大。
另一種選擇是增發(fā)股票。雖然債券市場對(duì)特斯拉心懷隱憂，但股票交易商仍然熱情高漲。特斯拉的市場估值約為 500 億美元，因此如果公司將其公開交易股本增加 2％，應(yīng)該能籌集到 10 億美元。這對(duì)特斯拉而言是不錯(cuò)的現(xiàn)金儲(chǔ)備，同時(shí)還能讓人對(duì)特斯拉的償付能力放心。
馬斯克曾表示自己沒有籌集更多資金的計(jì)劃。特斯拉的批評(píng)者暗示公司正避免從華爾街募集資金，因?yàn)檫@樣做會(huì)觸發(fā)法律披露要求，而這可能會(huì)迫使特斯拉向股東披露一些尷尬的信息。
另一種可能性是馬斯克相信沒有必要增發(fā)股票。馬斯克是特斯拉的最大股東，他上個(gè)月又買了更多特斯拉股票。增發(fā)意味著稀釋當(dāng)前股東，包括馬斯克本人的權(quán)益，他可能根本不認(rèn)為有這樣做的必要。
對(duì)股東和貸款人而言，更大的問題是特斯拉是否有望最終成為一家盈利的公司。如果人們對(duì)特斯拉的長期發(fā)展前景有信心，那就不難找到投資者為特斯拉提供資金幫其度過短期難關(guān)。另一方面，如果人們開始懷疑特斯拉的長期前景，那這種心態(tài)有可能成為自證預(yù)言，因?yàn)榱鲃?dòng)資金的限制會(huì)使特斯拉寸步難行。
這意味著未來幾個(gè)月對(duì)特斯拉至關(guān)重要。如果特斯拉表現(xiàn)超出預(yù)期，它的現(xiàn)金流問題應(yīng)該能很快緩解，公司可以將重心放在持續(xù)增長上。相反，如果投資者對(duì)特斯拉失去信心，公司募集資金的能力將面臨危機(jī)，對(duì)特斯拉的生存將是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。
-End-
編輯：孫小彪
參考：
https://arstechnica.com/cars/2018/07/teslas-cash-crunch-explained/
最近幾個(gè)月，隨著特斯拉平民車型 Model 3 的批量生產(chǎn)進(jìn)入沖刺階段，有分析人士指出特斯拉可能會(huì)在幾個(gè)月內(nèi)耗盡資金。
2018 年第一季度，特斯拉花了十多億美元，第一季度末，特斯拉僅剩 27 億美元的現(xiàn)金，如今，特斯拉的現(xiàn)金可能更少。
而巨額債務(wù)更讓特斯拉雪上加霜。特斯拉總負(fù)債金額超過 100 億美元，其中未來 8 個(gè)月就需要償還 10 多億美元。
有鑒于此，特斯拉已經(jīng)采取一系列措施來改善其財(cái)務(wù)狀況。上個(gè)月，特斯拉裁員 9% 以減少支出成本。此外，特斯拉還向美國和加拿大開放了 Model 3 的訂單業(yè)務(wù)。下單需要 2500 美元的定金，這會(huì)為公司提供額外資金注入。
上周，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱特斯拉正向供應(yīng)商施壓以獲得更有利的財(cái)務(wù)條件，其中包括某些條件下的部分退款。報(bào)道還指出，給某個(gè)供應(yīng)商的一份備忘錄“描述了該要求對(duì)特斯拉的持續(xù)運(yùn)營至關(guān)重要。”當(dāng)被問及此事時(shí)，特斯拉的一位發(fā)言人稱公司“僅針對(duì) 2016 年開始至今仍未完成的長期項(xiàng)目，對(duì)不到 10 家的供應(yīng)商提出減少資本支出的要求。”特斯拉稱，對(duì)于其它供應(yīng)商而言，公司僅要求降低未來訂單的價(jià)格。
高潮與低谷，特斯拉都經(jīng)歷過
最有希望降低特斯拉燒錢速度的措施是實(shí)現(xiàn) Model 3 的批量生產(chǎn)。Model 3 裝配線上的工序應(yīng)該逐漸減少以削減資本輸出。同時(shí)，Model 3 產(chǎn)量的增加也意味著會(huì)從客戶那里獲得更多現(xiàn)金。
4 月 13 號(hào)，馬斯克在 Twitter 上表示，特斯拉會(huì)在 2018 第三季度與第四季度實(shí)現(xiàn)正的現(xiàn)金流與利潤。雖然該聲明遭到了來自華爾街的質(zhì)疑，但還是有理由相信特斯拉的財(cái)政狀況會(huì)在未來幾個(gè)月內(nèi)有所改善。畢竟，大風(fēng)大浪特斯拉都經(jīng)歷過。
圖丨馬斯克反擊《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》
之前，特斯拉在推出 Model S 和 Model X 時(shí)也遭受了巨大的負(fù)現(xiàn)金流。這次虧損規(guī)模更大，因?yàn)?Model 3 的產(chǎn)量要大得多。但不管怎么說，特斯拉都在嘗試從之前車型的成功經(jīng)驗(yàn)中獲取一些啟發(fā)。
圖丨特斯拉過往自由現(xiàn)金流狀況（來源：arstechnica）
自由現(xiàn)金流與利潤不同。如果特斯拉花 100 萬美元采購一臺(tái)設(shè)備，會(huì)計(jì)師會(huì)將 100 萬從當(dāng)前季度的現(xiàn)金流中扣除。相比之下，計(jì)算利潤時(shí)會(huì)計(jì)師會(huì)將其視為幾年后會(huì)貶值的資產(chǎn)。這意味著，公司投資越多，其現(xiàn)金流就顯得越壞——即便這些投資最終能轉(zhuǎn)化為高額利潤。
汽車制造需要大量、巨額的投資，所以特斯拉在創(chuàng)立 15 內(nèi)絕大部分時(shí)間都是負(fù)現(xiàn)金流，這點(diǎn)并不足為奇。負(fù)現(xiàn)金流就要求特斯拉要從投資者和貸方那里籌集數(shù)十億美元。
從上圖可以看到，特斯拉的自由現(xiàn)金流有一個(gè)明確的模式。當(dāng)公司臨近發(fā)布新車時(shí)——先是 Model S、然后是 Model X、再到現(xiàn)在的 Model S——現(xiàn)金流消耗就會(huì)飆升。但在一年之后，汽車開始大量交付客戶，產(chǎn)生的收益可以抵消制造成本，并使自由現(xiàn)金流變?yōu)檎担蛘咧辽俣虝r(shí)間內(nèi)為正。
比如，特斯拉在 2013 年的第三和第四季度就保持適度的正自由現(xiàn)金流。如果不是因?yàn)殚_始投入 Model X，特斯拉也可能在 2014 年繼續(xù)維持正現(xiàn)金流。
Model 3 的負(fù)現(xiàn)金流的量級(jí)要比之前車型更大，因?yàn)?Model 3 規(guī)模更大也更具野心。更大批量的裝配需要將更多設(shè)備與人力投入到裝配線上。但有理由期待同樣的模式會(huì)再現(xiàn)——現(xiàn)金流在不久之后轉(zhuǎn)為正，甚至有可能在本季度就實(shí)現(xiàn)。
投資者人的信心是關(guān)鍵
目前最大的問題是，特斯拉能否在燒光所有現(xiàn)金前將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)為正——又或者，如果不能轉(zhuǎn)負(fù)為正，它能否募集額外的資金來彌補(bǔ)虧空。
前文提到，2018 年第一季度末特斯拉有 27 億美元現(xiàn)金。特斯拉在 2017 年花了 34 億美元，2018 年第一季度又花了十多億。按這種燒錢速率，特斯拉年底前還需募集更多資金。
但我們可以預(yù)期，在特斯拉從新車銷售中獲取可觀收入時(shí)，其燒錢速率也會(huì)很快提升。雖然有了額外收入，財(cái)務(wù)狀況依舊不容樂觀。特斯拉很可能會(huì)在第二季度花費(fèi)更多錢。此外，特斯拉還要在 11 月份償還 2.3 億美元的可轉(zhuǎn)換貸款，但如果特斯拉的股票上漲到 560.64 美元，就可以將債務(wù)轉(zhuǎn)化為特斯拉股票。而如果特斯拉股票低于 359.87 美元，公司則還要償還 9.2 億美元可轉(zhuǎn)換貸款。
特斯拉還面臨著其它一些阻力。有報(bào)告表明，銷售完成后特斯拉還要建造基礎(chǔ)設(shè)施來提供車輛維護(hù)服務(wù)。特斯拉過去一直依賴于向其他汽車制造商出售零排放汽車信用（ZEV -credits），但隨著電動(dòng)汽車的普及，這些需求的價(jià)值也將下降。明年，特斯拉客戶將失去聯(lián)邦稅收抵免，這可能會(huì)削弱特斯拉汽車的需求。
最直接的解決方案是通過貸款或增發(fā)股票來籌集額外資金。
但獲取額外貸款是很困難的，或者至少代價(jià)是昂貴的。特斯拉已經(jīng)負(fù)債累累，債權(quán)人可能不愿意再借更多錢給特斯拉。債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody's）在 3 月份將特斯拉的債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)，導(dǎo)致特斯拉的未償還債券交易遠(yuǎn)低于債券面值。也有跡象表明，投資者對(duì)特斯拉的債務(wù)感到緊張。信用違約互換（credit default swaps, CDS）的成本——基本上是針對(duì)特斯拉債務(wù)違約的保險(xiǎn)政策——最近幾天一直在漲，這表明投資者擔(dān)心特斯拉可能成為不良信用風(fēng)險(xiǎn)。
至少，這意味著如果特斯拉額外借貸，它將不得不支付更高的利率。特斯拉等待的時(shí)間越長，借入大筆資金的難度也就越大。
另一種選擇是增發(fā)股票。雖然債券市場對(duì)特斯拉心懷隱憂，但股票交易商仍然熱情高漲。特斯拉的市場估值約為 500 億美元，因此如果公司將其公開交易股本增加 2％，應(yīng)該能籌集到 10 億美元。這對(duì)特斯拉而言是不錯(cuò)的現(xiàn)金儲(chǔ)備，同時(shí)還能讓人對(duì)特斯拉的償付能力放心。
馬斯克曾表示自己沒有籌集更多資金的計(jì)劃。特斯拉的批評(píng)者暗示公司正避免從華爾街募集資金，因?yàn)檫@樣做會(huì)觸發(fā)法律披露要求，而這可能會(huì)迫使特斯拉向股東披露一些尷尬的信息。
另一種可能性是馬斯克相信沒有必要增發(fā)股票。馬斯克是特斯拉的最大股東，他上個(gè)月又買了更多特斯拉股票。增發(fā)意味著稀釋當(dāng)前股東，包括馬斯克本人的權(quán)益，他可能根本不認(rèn)為有這樣做的必要。
對(duì)股東和貸款人而言，更大的問題是特斯拉是否有望最終成為一家盈利的公司。如果人們對(duì)特斯拉的長期發(fā)展前景有信心，那就不難找到投資者為特斯拉提供資金幫其度過短期難關(guān)。另一方面，如果人們開始懷疑特斯拉的長期前景，那這種心態(tài)有可能成為自證預(yù)言，因?yàn)榱鲃?dòng)資金的限制會(huì)使特斯拉寸步難行。
這意味著未來幾個(gè)月對(duì)特斯拉至關(guān)重要。如果特斯拉表現(xiàn)超出預(yù)期，它的現(xiàn)金流問題應(yīng)該能很快緩解，公司可以將重心放在持續(xù)增長上。相反，如果投資者對(duì)特斯拉失去信心，公司募集資金的能力將面臨危機(jī)，對(duì)特斯拉的生存將是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。
-End-
編輯：孫小彪
參考：
https://arstechnica.com/cars/2018/07/teslas-cash-crunch-explained/
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