公司發(fā)布2021年年報及2022年一季報。2021年實現(xiàn)營業(yè)收入241.37億元，同比增長25.15%，歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%；按單季度拆分，21Q4實現(xiàn)營業(yè)收入87.63億元，同比增長18.79%，歸母凈利潤0.78億元，同比下降89.73%。

22年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入45.68億元，同比增長36.48%，歸母凈利潤4.11億元，同比增長6.26%。

逆變器保持良好趨勢，戶用逆變器有望注入增長動力。根據(jù)公司年報，21年光伏逆變器全球發(fā)貨量47GW，同比增長34%，保持良好增長趨勢，其中國內(nèi)18GW，海外29GW，出貨量全球市占率30%以上；逆變器收入90.51億元，毛利率33.80%，按此估算21年逆變器不含稅單價約為0.19元/W，單位毛利約為0.065元/W；根據(jù)公司4.19投資者關(guān)系活動記錄表公告，22年戶用逆變器出貨目標(biāo)80-100萬套，一季度已出貨12萬套，毛利率歐美市場可高達40%以上，國內(nèi)毛利率也有25%左右，我們認(rèn)為戶用逆變器有望成為22年逆變器業(yè)務(wù)增長的重要動力。

儲能收入規(guī)模持續(xù)保持高速增長。根據(jù)公司年報，21年儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入31.38億元，同比增長168.51%，毛利率為14.11%，同比下降7.86個百分點；21年公司儲能系統(tǒng)發(fā)貨量實現(xiàn)幾何級增長，當(dāng)年全球發(fā)貨量達3GWh；根據(jù)公司4.19投資者關(guān)系活動記錄表公告，21年疫情影響公司海外儲能按期交付，公司嚴(yán)格履行了合同，接受了罰款，導(dǎo)致增收不增利，公司預(yù)計22年儲能收入目標(biāo)為100億元左右。

電站開發(fā)業(yè)務(wù)有望收益國內(nèi)需求增長。根據(jù)公司年報，21年電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入96.79億元，同比增長17.65%，毛利率11.91%，同比增長2.42個百分點；根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA數(shù)據(jù)，2021年我國光伏新增裝機量為54.88GW，CPIA預(yù)計2022年光伏新增裝機量75-90GW，我們認(rèn)為國內(nèi)裝機量的高速增長背景下，公司電站開發(fā)業(yè)務(wù)有望迎來加速增長。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為31.64/42.63/54.23億元，EPS分別為2.13/2.87/3.65元；參考同行業(yè)可比公司估值，按照2022年30-35倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間63.90-74.55元,給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。行業(yè)政策變動；競爭加??；新技術(shù)替代；產(chǎn)品價格波動