世紀新能源網訊，近日國泰君安發(fā)布評級報告：

中利科技與電站收購方的協(xié)議綁定，使得產能利用率的風險不大。年內的電站確認銷售量將決定是否能夠完成業(yè)績承諾，我們認為公司業(yè)績將穩(wěn)健，但增速較為保守。

投資要點：

公司光伏組件生產的比較優(yōu)勢在于全自動化、后發(fā)。公司的光伏組件生產在2011年下半年能夠實現(xiàn)17%左右的毛利率水平，原因在兩方面：

一是公司新建的全自動化產線具有相對優(yōu)勢的生產成本，而包括海潤、億晶、超日在內的許多公司亦開始進行組件的自動化改造；二是公司2011年下半年才投產，不存在資產減計和存貨減計等其他光伏企業(yè)面臨的問題。因此我們預計公司的組件生產后期仍能保證微利，大幅虧損的可能性不高。

公司后期的組件將主要通過建設電站進行消納。公司與招商新能源、青海、中廣核均簽訂了電站收購協(xié)議，每年約有650MW的電站建設計劃，可消納公司1GW產能中的大部分，剩余少數(shù)組件再根據市場需求情況進行外銷，因此公司產能利用率預計將維持較高水平。電站建設的資金需求較大，公司通過借款、自籌和參股項目公司三種方式介入；由于前期公司的經營狀況較好且剛發(fā)行了8億元的公司債，短期在流動資金和融資方面問題不大。

年內完成業(yè)績承諾存在挑戰(zhàn)性。公司今年有550MW的電站建設計劃，年內并網和確認銷售收入的量存在不確定性。公司利用自產組件建設電站，將不可避免的提高存貨周轉天數(shù)和財務費用。公司對騰暉電力的持股比例為51%，約有一半的凈利潤歸屬少數(shù)股東。因此我們認為公司的業(yè)績會相對穩(wěn)健，但是增長情況可能低于預期。

謹慎增持評級。我們預計公司2012~2014年EPS為0.55、0.65、0.74元，給予2012年20倍PE，目標價11元，謹慎增持評級。

風險因素。線纜業(yè)務的收入和利潤率受經濟形勢影響而下滑，光伏電站并網實現(xiàn)銷售的時間點不確定。