在創(chuàng)業(yè)板上市剛滿一年的陽(yáng)光電源（300274.SZ）自掛牌以來(lái)股價(jià)不斷下探，累計(jì)跌幅超過(guò)50%。其中最近一次暴跌出現(xiàn)在10月31日，當(dāng)日跌幅7.06%。11月2日，公司股價(jià)報(bào)收8.16元。

“10月31日的大跌應(yīng)該和近期基本面沒有什么關(guān)系，而且從目前的情況看，光伏逆變器行業(yè)情況將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)好，公司終將受益。”一位不愿透露姓名的私募基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示，陽(yáng)光電源將得益于今年的逆變器行業(yè)洗牌。

“現(xiàn)在已經(jīng)是大多數(shù)行業(yè)內(nèi)的中小公司虧錢了，價(jià)格接近行業(yè)成本，而且這個(gè)價(jià)格已經(jīng)低于國(guó)外廠商的成本，今年是逆變器行業(yè)洗牌的一年，所以今年不管公司虧得多慘，只要能夠最后生存下來(lái)，對(duì)于未來(lái)就沒有太大影響。今年上半年公司就自己降價(jià)了，逆變器不是很大的行業(yè)，一兩年就能完成行業(yè)的洗牌。”

該基金經(jīng)理認(rèn)為，主營(yíng)逆變器的陽(yáng)光電源和其他主營(yíng)多晶硅的光伏企業(yè)不同，在國(guó)家規(guī)定電價(jià)的前提下，多晶硅價(jià)格下降幅度越大，下游電廠的成本就越低，電站收益提高了，作為電站配套設(shè)施的逆變器將獲得行業(yè)利好。

半年報(bào)顯示，公司太陽(yáng)能光伏逆變器收入3.24億元，占公司營(yíng)業(yè)總收入的89.5%，毛利率40.4%，同比下滑8.66個(gè)百分點(diǎn)。

一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師認(rèn)為，逆變器和其他光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品不一樣，主要依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，今年以來(lái)產(chǎn)品價(jià)格和毛利率都有明顯下降，上市公司業(yè)績(jī)下滑也較為明顯，短期沒有業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)的可能。

三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入5.91億元，同比增長(zhǎng)5.51%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.62億元，同比下滑44.2%。但值得注意的是，計(jì)入當(dāng)期業(yè)績(jī)的非經(jīng)常性損益金額為0.41億元，其中0.15億元為政府補(bǔ)助，其余為募集資金利息收入。

受歐盟“雙反”等一系列原因影響，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。為此“十二五”規(guī)劃將裝機(jī)量目標(biāo)提高，業(yè)內(nèi)士人認(rèn)為，截至2015年的實(shí)際操作目標(biāo)應(yīng)為40GW左右，平均每年10GW左右的裝機(jī)量有望給行業(yè)帶來(lái)較大的市場(chǎng)空間。

“公司產(chǎn)能放量在今年已經(jīng)很明顯，只是由于毛利率下滑所以業(yè)績(jī)才沒有提上去，等到行業(yè)洗牌結(jié)束，明年公司業(yè)績(jī)或有大增長(zhǎng)。”上述私募基金經(jīng)理認(rèn)為，經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)洗牌后的逆變器行業(yè)毛利率應(yīng)該保持在30%左右，按照公司目前產(chǎn)品占據(jù)行業(yè)30%左右的市場(chǎng)份額計(jì)算，洗牌后的業(yè)績(jī)可期。

在行業(yè)洗牌的過(guò)程中，陽(yáng)光電源也面臨經(jīng)營(yíng)上的諸多問(wèn)題。三季報(bào)顯示，公司短期借款較年初增長(zhǎng)2940.00%，主要原因是隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，流動(dòng)資金需求大幅增加；同時(shí)，公司前三季度費(fèi)用率也高達(dá)25.23%。

與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況也并不樂(lè)觀，第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.23億元，同比減少167.14%。

上述不愿透露姓名的行業(yè)分析師認(rèn)為：“盡管三季度的現(xiàn)金流并不樂(lè)觀，但公司資金優(yōu)勢(shì)仍然明顯，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額11.58億元，將使得公司具備在價(jià)格戰(zhàn)中取勝的資本以及維持領(lǐng)先對(duì)手的持續(xù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。”

目前，公司動(dòng)態(tài)市盈率為21.4倍。根據(jù)目前公司的經(jīng)營(yíng)情況和行業(yè)水平，上述私募基金經(jīng)理認(rèn)為，公司2013年的合理估值在20倍PE左右。制圖/蔣皓明

風(fēng)險(xiǎn)提示

小非解禁（11月2日合計(jì)6048萬(wàn)股解禁，占總股本18.75%）；光伏逆變器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)盈利能力短期內(nèi)將維持較低水平。

有財(cái)學(xué)習(xí)一下

光伏逆變器

是將太陽(yáng)能電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)成可利用的交流電的光伏器件，又稱電源調(diào)整器，根據(jù)逆變器在光伏發(fā)電系統(tǒng)中的用途可分為獨(dú)立型電源用和并網(wǎng)用兩種。在光伏發(fā)電系統(tǒng)中，逆變器效率的高低是決定太陽(yáng)能電池容量和蓄電池容量大小的重要因素。