事件描述

陽光電源公布股權(quán)激勵計劃草案,擬授予公司中、高層管理人員和核心人員股票期權(quán)528萬份,行權(quán)價格為10.28元/股(首次授予);限制性股票528萬股,價格為5.32元/股(首次授予)。公司股權(quán)激勵考核目標確定為:2013-2015年扣非凈利潤目標分別達到9,900萬元、10,890萬元、11,880萬元,營業(yè)收入相比2012年分別增長20%、35%、50%。

事件評論

股權(quán)激勵目標稍顯謹慎,實現(xiàn)概率較大?？紤]到限制性股票的攤薄,公司2013-2015年扣非后基本每股收益分別為0.30、0.33、0.36元。其中,2013年目標略低于我們之前預計的0.33元,2014、2015同比增速皆為10%左右。

整體來看公司目標設定比較謹慎,主要為確保股權(quán)激勵目標達成。

政策暖風頻吹,預計全年光伏裝機目標8-10GW。能源局、發(fā)改委確定全年光伏裝機目標10GW,與此同時,國家關(guān)于光伏補貼力度、方式和稅收優(yōu)惠的措施正在積極討論、醞釀。我們認為,國家支持光伏產(chǎn)業(yè)的態(tài)度明確,各項政策措施逐漸明朗,補貼力度略低于市場預期但是最終上調(diào)可能性較大,因此全年全國新增裝機8-10GW是大概率事件。

龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯,市占率有望維持在30%以上。電站投資方對電站運營效率和安全性愈發(fā)重視,陽光電源作為國內(nèi)逆變器行業(yè)龍頭,在項目經(jīng)驗、產(chǎn)品質(zhì)量以及客戶服務等方面具有優(yōu)勢;隨著逆變器價格走低,行業(yè)利潤率下調(diào)后部分中小企業(yè)將逐步退出。公司市場份額有望穩(wěn)定在30%。

盈利能力有望保持,經(jīng)營風險釋放充分。逆變器產(chǎn)品價格一路走低,我們判斷后續(xù)下跌空間已經(jīng)有限,全年均價有望維持在0.4元/W(含稅)。公司通過新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改進,能夠進一步壓縮生產(chǎn)成本,毛利率有望保持在30%的水平。2012年公司計提存貨和應收賬款跌價準備共計7337.87萬元,對當年業(yè)績產(chǎn)生較大負面影響,也為今年奠定了較好的業(yè)績反轉(zhuǎn)基矗

維持推薦評級。受益于國內(nèi)光伏市場啟動、產(chǎn)品價格跌后企穩(wěn),以及龍頭公司明顯的競爭優(yōu)勢,我們認為今年公司將迎來業(yè)績拐點。預計2013年-2015年EPS分別為0.41、0.63、0.86,對應目前股價PE分別為25、16、12倍,維持推薦評級。

風險提示:國內(nèi)新增光伏裝機容量低于預期,生產(chǎn)成本降低進度低于預期。