投資要點(diǎn):

光伏底部已確認(rèn),但好時(shí)候還需要時(shí)間。

從政策面看,自歐盟“雙反”之后,政策層面將沒有更壞的消息;從供需看,需求端增速處于底部,長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)是可預(yù)見的,供給端緩慢去產(chǎn)能,因此,供需平衡在未來(lái)是可以實(shí)現(xiàn)的;從企業(yè)盈利能力看,價(jià)格急跌的日子已過(guò)去,長(zhǎng)期看未來(lái)將是效率、成本推動(dòng)價(jià)格下降,企業(yè)盈利能力是向好的,以時(shí)間換空間可能性比較大。綜上所述,光伏行業(yè)的復(fù)蘇是個(gè)緩慢的過(guò)程,2013年行業(yè)整體仍將在底部運(yùn)行,2014年供需關(guān)系有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn),基本面向好,行業(yè)整體盈利情況有望回升至微利,但光伏真正的春天仍將等待平價(jià)上網(wǎng)的出現(xiàn),需求爆發(fā)式的增長(zhǎng)才是扭轉(zhuǎn)整個(gè)行業(yè)最大的因素。

需求端:2013年全球需求結(jié)構(gòu)變化,“中國(guó)制造”市場(chǎng)規(guī)模萎縮。

歐洲傳統(tǒng)光伏市場(chǎng)2013年或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),中美日為代表的新興市場(chǎng)在政策驅(qū)動(dòng)下的高速增長(zhǎng),有望彌補(bǔ)部分傳統(tǒng)市常對(duì)“中國(guó)制造”而言,歐美對(duì)中國(guó)電池組件的“雙反”政策或?qū)е率袌?chǎng)滲透率的下降;日本有本土化商業(yè)習(xí)慣,未來(lái)進(jìn)口比例或存天花板;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雖然有望出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),但企業(yè)拿不到退稅及難以避免的價(jià)格戰(zhàn)將使中國(guó)市場(chǎng)質(zhì)量堪憂,因此,整個(gè)“中國(guó)制造”市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)一定降幅。

電池-組件:產(chǎn)能退出緩慢,集中度提升,行業(yè)有望恢復(fù)微利。

2012年底,電池組件產(chǎn)能關(guān)停、停工比例在6-16%之間,退出速度緩慢,大企業(yè)的品牌效應(yīng)逐漸體現(xiàn),我國(guó)前15大組件企業(yè)的集中度向上趨勢(shì)明顯,已接近80%,產(chǎn)能利用率也逐步提升。2013年電池組件企業(yè)或出現(xiàn)出貨量升,收入降的局面,庫(kù)存合理、資產(chǎn)減值壓力不大,價(jià)格穩(wěn)中有降,長(zhǎng)期看,產(chǎn)品效率提高及用料減少將必然帶來(lái)成本下降,未來(lái)降價(jià)將更多的源于成本端,電池組件企業(yè)盈利在未來(lái)或出現(xiàn)小幅反彈,達(dá)到盈虧平衡甚至微利的情況,但這個(gè)過(guò)程持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。

多晶硅:一線廠商寡頭壟斷,國(guó)內(nèi)企業(yè)受益“雙反”。

多晶硅前十大企業(yè)產(chǎn)量占比已達(dá)到86%,規(guī)模效應(yīng)對(duì)成本下降的影響明顯,硅料價(jià)格向上受制于需求,改良西門子法的優(yōu)化路線已至極致,短期成本降幅空間不大,長(zhǎng)期看,流化床法的應(yīng)用比例提升有望打開硅料成本下降空間。若未來(lái)“雙反”實(shí)施,國(guó)外企業(yè)出貨量下降,導(dǎo)致其單位折舊及生產(chǎn)成本上升,從而推動(dòng)多晶硅價(jià)格,國(guó)內(nèi)企業(yè)將爭(zhēng)奪部分份額,將利好保利協(xié)鑫、特變電工等具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

標(biāo)的推薦:中環(huán)股份(買入)、陽(yáng)光電源(增持)

受益于高效電池的滲透率提升,高效單晶硅片市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)明顯,同時(shí)硅片受歐美“雙反”影響較小,未來(lái)存出口預(yù)期,建議關(guān)注中環(huán)股份及蠻股份 。光伏“十二五”裝機(jī)規(guī)模從21GW調(diào)整至40GW,我們預(yù)計(jì)2013年全國(guó)裝機(jī)量有望達(dá)到8-10GW,看好國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逆變器龍頭陽(yáng)光電源 。