近日，證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)披露了清源科技(廈門)股份有限公司(下稱：清源科技)的招股說明書，公司擬公開發(fā)行不超過3700萬股，募集資金4.28億元。

近年來，清源科技主要財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)惡化，2011年-2013年，其歸屬于母公司所有者凈利潤分別為8042.60萬元 5019.21萬元及4005.61萬元，呈下降趨勢。同時毛利率水平更是陡跌，報告期內(nèi)其綜合毛利率分別為51.84%、36.70%及35.08%。

對于關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)持續(xù)下滑的擬上市公司，總是能引來投資者的質(zhì)疑和討論。

毛利持續(xù)下滑

清源科技屬于太陽能光伏電站設(shè)備及服務(wù)行業(yè)，主要生產(chǎn)光伏支架、光伏并網(wǎng)逆變器、光伏電站工程服務(wù)等產(chǎn)品。光伏支架是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2011年-2013年光伏支架收入占公司當(dāng)年營業(yè)收入的比重分別為75.40%、80.03%及88.96%；2013年該產(chǎn)品的毛利率貢獻(xiàn)達(dá)32.55%，其他產(chǎn)品毛利率僅貢獻(xiàn)了2.53%。

可見，公司收入及利潤對光伏支架產(chǎn)品的倚重。

然而，作為公司的拳頭產(chǎn)品，光伏支架產(chǎn)品近年來在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上越來越無足輕重，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，光伏支架可能是整個系統(tǒng)內(nèi)最沒有技術(shù)含量的產(chǎn)品了，多數(shù)招標(biāo)項目基本是設(shè)計院或EPC提供了支架方案，廠家只是根據(jù)圖紙進(jìn)行簡單加工。行業(yè)準(zhǔn)入門檻很低，簡單的家庭作坊都能做，具體到項目給誰做就看企業(yè)的本事了。

以同樣生產(chǎn)光伏支架產(chǎn)品的上市公司愛康太陽能有限公司(下稱“愛康科技”)的經(jīng)營情況為例，也能一見端倪。

愛康科技是清源科技光伏支架產(chǎn)品的主要競爭對手之一，日前，該公司公布的2014年半年報顯示，光伏產(chǎn)業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，加之政策引導(dǎo)和市場驅(qū)動等因素影響，上半年實現(xiàn)營收10.01億元，同比增40.48%，凈利潤3625.76萬元，同比增長700.16%。對于業(yè)績大“爆發(fā)”的愛康科技而言，其多項業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)增長，電力銷售業(yè)務(wù)甚至增長了逾4倍，但是其安裝支架產(chǎn)品僅實現(xiàn)營收1.18億元，卻同比減少逾1成。

愛康科技解釋稱：“光伏安裝支架營收下降主要因公司對客戶的信用賬期和訂單的毛利水平要求較為嚴(yán)格。”

事實上，2013年愛康科技安裝支架和其他金屬產(chǎn)品實現(xiàn)了較快速的增長，銷售收入同比增長超6成，但公司坦言：“因競爭激烈，該類產(chǎn)品價格和毛利均出現(xiàn)下降。”

不管是出于對價格的保護(hù)還是對于避免毛利再下降，愛康科技支架類產(chǎn)品已然面臨營收增長乏力和毛利、價格下降的困境，但是對于愛康科技，不到2成的業(yè)務(wù)占比似乎絲毫不影響其業(yè)績的增長。

然而，令人擔(dān)憂的卻是以光伏支架為“拳頭”產(chǎn)品的清源科技，其亦面臨著毛利率下降以及應(yīng)收賬款的快速增長換來的營業(yè)收入的小幅增長的困局。

2012年及2013年，清源科技應(yīng)收賬款同比分別增35.6%和63.2%，公司營業(yè)收入同比分別增1.9%和14.09%。2013年應(yīng)收賬款額度達(dá)1.75億元占當(dāng)期營業(yè)收入比例為38.61%。同年，公司綜合毛利僅有35.08%較2011年近乎折半。

另外，清源科技主要產(chǎn)品單價亦呈下降趨勢。

據(jù)招股書，光伏支架產(chǎn)品單價已從2011年的1.04元/瓦降至2013年的0.56元/瓦。

市場競爭激烈

犧牲利潤以價奪市的效果卻差強人意，數(shù)據(jù)顯示，清源科技在各市場的銷售也現(xiàn)疲態(tài)，公司光伏支架產(chǎn)品在亞洲、澳洲、歐洲及美洲都有市場，然而四個市場中澳洲和美洲已出現(xiàn)銷售收入下降，2013年分別降45.25%和72.47%；亞洲和歐洲仍然保持增長，但是增長率卻出現(xiàn)明顯下滑，2012年和2013年，亞洲市場銷售收入分別增長351.70%、120.72%；歐洲市場分別增173.67%和58.35%，增長速度明顯放緩。

在傳統(tǒng)市場澳洲銷售下降的情況下，清源科技轉(zhuǎn)向?qū)鴥?nèi)市場和日本市場的搶占，但這兩個市場也并不是一片藍(lán)海。

有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士稱：“國內(nèi)市場低價競爭比較激烈，毛利率低而且國內(nèi)市場普遍存在賬期，很多企業(yè)都已經(jīng)放棄國內(nèi)市場了。國際業(yè)務(wù)毛利率相對較高，但是海外客戶對支架要求高，這就需要企業(yè)對質(zhì)量方面要有很高的保證。”

也許是基于對于海外市場的重視，清源科技在招股書中表明重視研發(fā)投入，截至2013年底，公司取得66項授權(quán)專利，并且公司及下屬公司員工結(jié)構(gòu)中技術(shù)研發(fā)人員有100人，人數(shù)僅次于125人的生產(chǎn)人員，占員工總數(shù)比例高達(dá)27.40%。

然而令人不解的是，研發(fā)人員和研發(fā)投入并不匹配，2011-2013年，公司研發(fā)投入分別為1211.98萬元、1513.40萬元及1497.76萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的3.11%、3.8%和3.3%。人力投入和資金投入顯然不成比例。

除此之外，上述66項專利中，其中國內(nèi)58項中均為實用新型和外觀設(shè)計專利，沒有一個發(fā)明專利。境外8項中也均為創(chuàng)新專利與設(shè)計專利。