核心觀點:

余熱發(fā)電業(yè)務下滑，拖累業(yè)績同比下滑33%.

公司2014年營業(yè)收入2.71億元，同比下滑35%;營業(yè)利潤1608萬元，歸屬上市公司股東的凈利潤1470萬元，同比下滑32.6%;每股收益0.12元。

水泥余熱發(fā)電市場萎縮是導致收入、凈利潤下滑的主要原因。報告期內公司并購光伏電站項目作為業(yè)務轉型的主要方向，但由于并表時間較短(2014年11月起)，因而對利潤影響有限。

傳統業(yè)務逐步收縮，臵出部分資產回收現金.

2014年年內公司余熱發(fā)電業(yè)務受制于行業(yè)需求下滑，收入、凈利潤下滑30%以上，而燃氣項目又遲遲無法順利投產。公司在確立了大力發(fā)展光伏發(fā)電產業(yè)的經營思路后，對存量燃氣等資產進行出售，并及時終止了海南亞希項目的并購，臵換出超過3億元現金以支持光伏項目的后續(xù)建設。

加速布局光伏發(fā)電領域，未來成長空間巨大.

2014年10月，公司以2.38億元收購神光新能源持有的格爾木神光新能源100%股權，現運營53MW并網光伏電站，承諾2015、16年可實現凈利潤2838、3278萬元，15年PE僅8.4倍，估值較為合理;11月又設立新疆、內蒙古公司開展光伏發(fā)電項目。公司年報中提及2015年經營重點為大力發(fā)展集中式光伏業(yè)務，并力爭取得重大進展。

業(yè)務加速轉型，業(yè)績持續(xù)快速增長.

預計公司15-17年EPS分別為0.30、0.75、1.48元。公司已確立光伏發(fā)電作為未來發(fā)展的核心方向，并出售部分資產臵換現金支持光伏項目的推進。

公司目前市值偏小，資本杠桿并未完全利用，我們預期光伏項目加速投產將推動業(yè)績超預期成長，維持“買入”評級。

風險提示:余熱發(fā)電項目應收賬款問題;光伏業(yè)務盈利低預期。