公司2014年盈利3.51億元,同比增長103.32%略超預(yù)期:公司發(fā)布2014年業(yè)績快報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.26億元,同比增長21.68%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.51億元,同比增長102.32%,對應(yīng)EPS為0.62元(快報(bào)披露的0.64元為加權(quán)值)。據(jù)此測算,公司2014年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.62億元,同比增長26.60%,環(huán)比增長215.96%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.95億元,同比增長31.65%,環(huán)比扭虧為盈,對應(yīng)EPS為0.87元。公司曾在三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年盈利區(qū)間為2.43-3.21億元,同比增長40%-85%;快報(bào)業(yè)績略超區(qū)間上限,略超我們和市場的預(yù)期。

2014年實(shí)現(xiàn)409.5MW電站轉(zhuǎn)讓,是業(yè)績高增長的主要來源:公司2014年先后實(shí)現(xiàn)了甘肅119.5MW項(xiàng)目、新疆110MW項(xiàng)目、寧夏100MW項(xiàng)目、青海50MW項(xiàng)目、內(nèi)蒙古30MW合計(jì)409.5MW項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓,BT收益是公司業(yè)績高增長的主要來源,預(yù)計(jì)整個(gè)光伏板塊貢獻(xiàn)凈利潤約2.5-3億元。此外,預(yù)計(jì)線纜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤6000-8000萬元,參股中利電子貢獻(xiàn)投資收益約1000萬元。

國開金融入股中利騰暉,2015年光伏業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長:中利騰暉引進(jìn)國開金融、農(nóng)銀系等機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略股東,有利于獲取低成本的資金,進(jìn)一步加強(qiáng)公司的資金優(yōu)勢,并降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。目前,中利騰暉已累計(jì)為2015年光伏發(fā)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)488.8MW,其中正在開工建設(shè)180MW,預(yù)計(jì)2015年開工量有望接近GW級,拉動(dòng)光伏業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。

參股三大專業(yè)平臺(tái),分享電站運(yùn)營收益:公司參股三大專業(yè)電站運(yùn)營平臺(tái),包括聯(lián)合光伏、常熟中巨、擬成立的平臺(tái)公司,建立光伏板塊的管理體系,業(yè)務(wù)涵蓋前期開發(fā)、投資建設(shè)、后期運(yùn)維管理等全產(chǎn)業(yè)鏈。光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步優(yōu)化。同時(shí),電站運(yùn)營平臺(tái)以資本合作為紐帶,分享持有光伏電站的收益,有利于降低融資成本,鎖定優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。

新業(yè)務(wù)超預(yù)期空間大,提升公司整體估值:公司在做大做強(qiáng)光伏與電纜業(yè)務(wù)的同時(shí),還積極開拓新領(lǐng)域。公司參股子公司中利電子獲取訂單的能力較強(qiáng),深受客戶認(rèn)可;由于軍工產(chǎn)品的高壁壘,公司的競爭力有望長期保持,未來訂單超預(yù)期空間極大。同時(shí),中利電子的軍工屬性還有望提升公司的整體估值。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.62元、1.06元和1.40元,對應(yīng)PE分別為33.8倍、19.7倍和15.0倍,維持公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價(jià)26.5元,對應(yīng)于2015年25倍PE。（齊魯證券有限公司 ）