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（華創(chuàng)證券新能源團隊分析師：張文博 13301012828 蘇晨 18911698028）
◆1.博弈13年后的電改，重磅！姍姍來遲！迫不及待：
(1)13年后電改撬動10萬億市場： 發(fā)、輸、變、配、用、調(diào)6大環(huán)節(jié)均因此調(diào)整。按照2014年全國發(fā)電量達到54638億千瓦時，電網(wǎng)投資3855億，增長14%左右，2013年國網(wǎng)收入20492億，南網(wǎng)收入4470億?？梢哉f，電改撬動的是10萬億規(guī)模的市場。
(2)預(yù)期一直沒可靠：從14年底預(yù)期兩會后提出電改，到2015年3月8日能源局局長努爾•白克力說電改可能要半年后推出，然后2015年3月10日能源局副局長王禹民說電改即將推出，直至3月16日國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見》的電力體制改革方浮出水面， 預(yù)期不可靠的原因是各方利益的博弈。
(3)姍姍來遲又迫不及待：我們認為，這次電改博弈是高層與電網(wǎng)利益的博弈?？紤]到電改的復(fù)雜性，以及電改對新能源并網(wǎng)的影響，一份被業(yè)內(nèi)認為低于預(yù)期的電改仍然遇到了阻力。而在細則制定的過程中重磅推出電改意見， 說明高層態(tài)度的堅決、時機的緊迫！
◆2.美國加州電改、中國前三次電改經(jīng)驗值得借鑒，三放開、一獨立、三加強是亮點：
(1)美國加州電改本意降低電費，卻因設(shè)計不合理，帶來了缺電、電費上漲、發(fā)電企業(yè)破產(chǎn)等困境。
(2)改與不改的博弈從來沒停止：中國電改經(jīng)歷了1985、1997、2002年的三次電改后，2015年的電改方案更加成熟。這次電改的初衷是“理順電力價格”（還原電力商品屬性、構(gòu)建電力市場體系、支持清潔能源發(fā)展、逐步打破壟斷、轉(zhuǎn)變政府職能），亮點是 “三放開、一獨立、三加強”（放開新增配售電市場，放開輸配以外的經(jīng)營性電價，公益性調(diào)節(jié)性以外的發(fā)電計劃放開；交易機構(gòu)相對獨立；加強政府監(jiān)管，強化電力統(tǒng)籌規(guī)劃，強化和提升電力安全高效運行和可靠性供應(yīng)水平）。
◆3.分布式對沖，國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)公司短期利空、長期利好：
(1)電價市場化波動，如果下調(diào)會短期利空分布式收益率， 但解決新能源并網(wǎng)與其有效對沖。
(2)短期看，電改使國網(wǎng)及系統(tǒng)內(nèi)公司采取成本加成方式定價，直接收益率可能降低， 長期看，市場化競爭帶來效率提升、服務(wù)市場爆發(fā)、系統(tǒng)內(nèi)資產(chǎn)整合浪潮。
◆4.跟蹤細則，售電、發(fā)電、民資、新能源/儲能、能源互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)內(nèi)改革中優(yōu)選選彈性：
我們認為，此次電改有望徹底執(zhí)行“ 管住中間、放開兩頭”的計劃，為售電側(cè)、大型水電火電集團、民營資本、新能源并網(wǎng)/儲能、能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來機會。據(jù)我們了解，此次電改的細則仍在制定中，因此目前的投資邏輯以選擇彈性為主。建議按照 售電側(cè)>民營資本>新能源/儲能>發(fā)電端>能源互聯(lián)網(wǎng)>網(wǎng)內(nèi)企業(yè)的選股思路布局。
(1)售電測：此次電改先從 深圳開始試點，建議關(guān)注深圳最有可能 最先獲得售電牌照的國企公司，推薦 深圳能源。
(2)民營資本：電改為民資進入帶來機會，建議關(guān)注有 資金實力、有產(chǎn)業(yè)鏈延伸特性的大型民企：推薦 正泰電器、特變電工。
(3)新能源/儲能：電改出臺后明確支持新能源并網(wǎng)及儲能應(yīng)用， 配額制出臺預(yù)期漸強：推薦 陽光電源、彩虹精化、林洋電子、愛康科技、精工鋼構(gòu)、科士達、科陸電子、圣陽股份等。
(4)發(fā)電端大型水電火電集團：電改 降低大水電火電交易成本，激活直購電交易，推薦 國投電力、大唐發(fā)電、粵水電、黔源電力等。
(5)能源互聯(lián)網(wǎng)：電改還原電力商品屬性，能源交互與平臺應(yīng)用市場因此更加活躍， 布局售電牌照、能源管理、用電服務(wù)的企業(yè)可以爭奪更大份額，推薦： 科華恒盛、科陸電子、中恒電氣、智光電氣。
(6)網(wǎng)內(nèi)企業(yè)：關(guān)注電改帶來 資產(chǎn)整合與特高壓建設(shè)機會，推薦 國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電（詳見報告）。
◆1.博弈13年后的電改，重磅！姍姍來遲！迫不及待：
(1)13年后電改撬動10萬億市場： 發(fā)、輸、變、配、用、調(diào)6大環(huán)節(jié)均因此調(diào)整。按照2014年全國發(fā)電量達到54638億千瓦時，電網(wǎng)投資3855億，增長14%左右，2013年國網(wǎng)收入20492億，南網(wǎng)收入4470億?？梢哉f，電改撬動的是10萬億規(guī)模的市場。
(2)預(yù)期一直沒可靠：從14年底預(yù)期兩會后提出電改，到2015年3月8日能源局局長努爾•白克力說電改可能要半年后推出，然后2015年3月10日能源局副局長王禹民說電改即將推出，直至3月16日國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見》的電力體制改革方浮出水面， 預(yù)期不可靠的原因是各方利益的博弈。
(3)姍姍來遲又迫不及待：我們認為，這次電改博弈是高層與電網(wǎng)利益的博弈?？紤]到電改的復(fù)雜性，以及電改對新能源并網(wǎng)的影響，一份被業(yè)內(nèi)認為低于預(yù)期的電改仍然遇到了阻力。而在細則制定的過程中重磅推出電改意見， 說明高層態(tài)度的堅決、時機的緊迫！
◆2.美國加州電改、中國前三次電改經(jīng)驗值得借鑒，三放開、一獨立、三加強是亮點：
(1)美國加州電改本意降低電費，卻因設(shè)計不合理，帶來了缺電、電費上漲、發(fā)電企業(yè)破產(chǎn)等困境。
(2)改與不改的博弈從來沒停止：中國電改經(jīng)歷了1985、1997、2002年的三次電改后，2015年的電改方案更加成熟。這次電改的初衷是“理順電力價格”（還原電力商品屬性、構(gòu)建電力市場體系、支持清潔能源發(fā)展、逐步打破壟斷、轉(zhuǎn)變政府職能），亮點是 “三放開、一獨立、三加強”（放開新增配售電市場，放開輸配以外的經(jīng)營性電價，公益性調(diào)節(jié)性以外的發(fā)電計劃放開；交易機構(gòu)相對獨立；加強政府監(jiān)管，強化電力統(tǒng)籌規(guī)劃，強化和提升電力安全高效運行和可靠性供應(yīng)水平）。
◆3.分布式對沖，國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)公司短期利空、長期利好：
(1)電價市場化波動，如果下調(diào)會短期利空分布式收益率， 但解決新能源并網(wǎng)與其有效對沖。
(2)短期看，電改使國網(wǎng)及系統(tǒng)內(nèi)公司采取成本加成方式定價，直接收益率可能降低， 長期看，市場化競爭帶來效率提升、服務(wù)市場爆發(fā)、系統(tǒng)內(nèi)資產(chǎn)整合浪潮。
◆4.跟蹤細則，售電、發(fā)電、民資、新能源/儲能、能源互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)內(nèi)改革中優(yōu)選選彈性：
我們認為，此次電改有望徹底執(zhí)行“ 管住中間、放開兩頭”的計劃，為售電側(cè)、大型水電火電集團、民營資本、新能源并網(wǎng)/儲能、能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來機會。據(jù)我們了解，此次電改的細則仍在制定中，因此目前的投資邏輯以選擇彈性為主。建議按照 售電側(cè)>民營資本>新能源/儲能>發(fā)電端>能源互聯(lián)網(wǎng)>網(wǎng)內(nèi)企業(yè)的選股思路布局。
(1)售電測：此次電改先從 深圳開始試點，建議關(guān)注深圳最有可能 最先獲得售電牌照的國企公司，推薦 深圳能源。
(2)民營資本：電改為民資進入帶來機會，建議關(guān)注有 資金實力、有產(chǎn)業(yè)鏈延伸特性的大型民企：推薦 正泰電器、特變電工。
(3)新能源/儲能：電改出臺后明確支持新能源并網(wǎng)及儲能應(yīng)用， 配額制出臺預(yù)期漸強：推薦 陽光電源、彩虹精化、林洋電子、愛康科技、精工鋼構(gòu)、科士達、科陸電子、圣陽股份等。
(4)發(fā)電端大型水電火電集團：電改 降低大水電火電交易成本，激活直購電交易，推薦 國投電力、大唐發(fā)電、粵水電、黔源電力等。
(5)能源互聯(lián)網(wǎng)：電改還原電力商品屬性，能源交互與平臺應(yīng)用市場因此更加活躍， 布局售電牌照、能源管理、用電服務(wù)的企業(yè)可以爭奪更大份額，推薦： 科華恒盛、科陸電子、中恒電氣、智光電氣。
(6)網(wǎng)內(nèi)企業(yè)：關(guān)注電改帶來 資產(chǎn)整合與特高壓建設(shè)機會，推薦 國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電（詳見報告）。
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