公司 2014 年扣非后凈利潤同比增長12.87%符合預(yù)期:公司發(fā)布2014 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.52億元，同比增長36.44%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6695 萬元，同比減少11.51%，對應(yīng)EPS為0.11 元;扣非后凈利潤8501 萬元，同比增長12.87%。公司2014 年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.98億元，同比增長56.54%，環(huán)比增長105.47%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3392 萬元，同比增長36.84%，環(huán)比增長200.24%，對應(yīng)EPS 為0.05 元。公司年報(bào)業(yè)績與快報(bào)業(yè)績基本一致，完全符合我們和市場的預(yù)期。

公司擬增發(fā)募集25 億元投資379MW 電站，實(shí)際控制人認(rèn)購23.20%增發(fā)股份:公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬以8.54 元/股的價(jià)格非公開發(fā)行2.93 億股，募集資金25 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將投資279MW 集中式與100MW 分布式光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目。本次非公開發(fā)行對象為4 名特定對象，鎖定期為3 年;其中公司實(shí)際控制人林海峰先生出資5.8 億元認(rèn)購23.20%的增發(fā)股份。

斯威克收購?fù)瓿稍龊裆鲜泄緲I(yè)績，2014 年實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾:公司2014 年完成對斯威克85%股權(quán)的并購，斯威克主要業(yè)務(wù)為太陽能EVA 膠膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并通過TUV、UL 等多項(xiàng)認(rèn)證，應(yīng)用客戶已經(jīng)覆蓋國內(nèi)多數(shù)主要組件生產(chǎn)廠商，目前在國內(nèi)市場份額僅次于龍頭福斯特。收購時(shí)交易對方對斯威克歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤做出承諾，2013-2016 年分別不低于5，050 萬元、7，550 萬元、10，200 萬元、11，550 萬元;2013-2014 年均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績承諾，并表后大幅增厚上市公司業(yè)績。公司未來有望利用上市公司平臺(tái)繼續(xù)進(jìn)行資源挖掘與整合，完善產(chǎn)業(yè)布局，提高公司效率效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。

廣泛布局海外電站，擬加快出售提高資金效率:2011 年，公司通過其在香港設(shè)立的全資子公司日升香港開始布局海外光伏電站，截止2014 年底，日升香港已在德國、英國、意大利、保加利亞、羅馬尼亞等地區(qū)累計(jì)投資建成總裝機(jī)容量超過100MW 的光伏發(fā)電項(xiàng)目，并已全部實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。目前，公司仍持有運(yùn)營上述部分優(yōu)質(zhì)電站項(xiàng)目，并由此獲得較為穩(wěn)定的收益。2015 年，公司計(jì)劃推動(dòng)海外光伏電站的出售，提高電站建設(shè)資金的使用效率。

電站布局戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)，模式由EPC 轉(zhuǎn)向運(yùn)營:公司是國內(nèi)較早一批從事光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，具有豐富的太陽能光伏電站建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。2010 年，公司承建了光電建筑一體化項(xiàng)目和“金太陽”太陽能屋頂電站項(xiàng)目，都已通過國家有關(guān)部門驗(yàn)收并正式并網(wǎng)發(fā)電，也成為了當(dāng)?shù)貥?biāo)桿示范性項(xiàng)目。2012 年初，公司在國內(nèi)開始密切關(guān)注光伏發(fā)電的行業(yè)前景、項(xiàng)目可行性、市場環(huán)境及政策導(dǎo)向。經(jīng)過幾年的深入研究，于2014 年2 月正式設(shè)立全資子公司日升電力，作為境內(nèi)的電站投資運(yùn)營平臺(tái)，專注于拓展國內(nèi)電站投資開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)及EPC 總承包。目前，公司已在浙江、云南、山東、內(nèi)蒙、江蘇、新疆、陜西、河南等重點(diǎn)區(qū)域地做了必要的布局，并已建立項(xiàng)目子公司;公司在國內(nèi)已建成和在建(含EPC)的并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量總規(guī)模接近100MW，目前已取得電站建設(shè)核準(zhǔn)或備案835MW(含海外)。隨著光伏電站的商業(yè)模式走向成熟，電站的資產(chǎn)價(jià)值得到重估，公司也由EPC 模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向運(yùn)營模式;公司計(jì)劃在2014-2016年的三年內(nèi)通過自建、合作開發(fā)等方式將持有運(yùn)營的裝機(jī)容量達(dá)提升到1GW，將公司發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的光伏電站運(yùn)營商。

增發(fā)加碼光伏電站，加快轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決:公司募投項(xiàng)目包括集中式項(xiàng)目279MW 與分布式項(xiàng)目100MW，除墨西哥30MW 項(xiàng)目之外均為國內(nèi)項(xiàng)目。項(xiàng)目分布于浙江、內(nèi)蒙古、江蘇、陜西、河南、墨西哥等地區(qū)，顯示出公司豐富的項(xiàng)目資源。公司增發(fā)加碼光伏電站，表明公司開發(fā)建設(shè)光伏電站的步伐大幅加快，也表明公司轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營商的態(tài)度堅(jiān)決。

限制性股票激勵(lì)計(jì)劃保駕護(hù)航，實(shí)際控制人參與定增彰顯對于公司發(fā)展的堅(jiān)定信心:公司此前發(fā)布首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，首次授予2700 萬股，預(yù)留300 萬股，合計(jì)3000 萬股占公司當(dāng)前股本的4.616%。

首次授予價(jià)格為4.22 元/股，激勵(lì)對象包括公司董事、高級(jí)管理人員、其他核心管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員、中層管理人員等業(yè)務(wù)骨干等共359 人。業(yè)績考核目標(biāo)為2015-2017 年扣非后凈利潤分別不低于2.5億、4.7 億、6.3 億元。較高的業(yè)績考核目標(biāo)，顯示出公司對于未來業(yè)績兌現(xiàn)的信心;同時(shí)，公司實(shí)際控制人大比例認(rèn)購增發(fā)股份并鎖定三年，彰顯其對于公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。

投資建議:在不考慮增發(fā)與激勵(lì)攤薄股本的情況下，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.39 元、0.73元與1.00 元，對應(yīng)PE 分別為27.3 倍、14.4 倍和10.6 倍，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16 元，對應(yīng)于2016 年22 倍PE。