【齊魯證券】東方日升公司 2015 年一季度虧損2050 萬元符合預(yù)期:公司發(fā)布2015 年一季報,一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.43 億元,同比增長50.08%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2050 萬元,同比減少278.21%,對應(yīng)EPS為-0.03 元。公司在此前的一季度業(yè)績預(yù)告中預(yù)計虧損2000-2500 萬元,一季報業(yè)績與預(yù)告一致,符合我們和市場的預(yù)期。

毛利率同比有所提升,匯兌損失致財務(wù)費用顯著增加:公司2015 年一季度毛利率提升2.74 個百分點至19.98%;期間費用率提升9.51 個百分點至24.22%,其中銷售費用率與管理費用率分別降低0.72 與1.17個百分點至3.53%與5.57%,而財務(wù)費用率大幅提升11.40 個百分點至15.12%,主要受匯兌損失影響。

一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為53.58%,資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康。一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加52 天至214 天,而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加10 天至89 天;經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出2.74 億元,同比有所惡化。

增發(fā)加碼光伏電站,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型運營商:公司是國內(nèi)較早一批從事光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的企業(yè)之一,具有豐富的太陽能光伏電站建設(shè)經(jīng)驗。截止2014 年底,公司在海外投資建設(shè)超過100MW 的光伏發(fā)電項目,在國內(nèi)已建成和在建(含EPC)的并網(wǎng)光伏發(fā)電項目規(guī)模接近100MW,取得電站建設(shè)核準(zhǔn)或備案835MW。隨著光伏電站的商業(yè)模式走向成熟,電站的資產(chǎn)價值得到重估,公司也由EPC 模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向運營模式;公司計劃在2014-2016 年的三年內(nèi)通過自建、合作開發(fā)等方式將持有運營的裝機容量提升到1GW,將公司發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的光伏電站運營商。公司擬增發(fā)募集25 億元投資279MW 集中式與100MW 分布式電站,表明公司開發(fā)建設(shè)光伏電站的步伐大幅加快,也表明公司轉(zhuǎn)型光伏電站運營商的態(tài)度堅決。

收購斯威克效果初顯,后續(xù)資本運作值得期待:收購斯威克85%股權(quán),對上市公司業(yè)績增厚明顯,資本運作效果初顯。公司未來有望繼續(xù)利用上市公司平臺進行資源挖掘與整合,完善產(chǎn)業(yè)布局,提高公司效率效益,實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。

限制性股票激勵計劃保駕護航,實際控制人參與定增彰顯對于公司發(fā)展的堅定信心:公司此前發(fā)布首期限制性股票激勵計劃(草案),首次授予2700 萬股,預(yù)留300 萬股,合計3000 萬股占公司當(dāng)前股本的4.616%。

首次授予價格為4.22 元/股,激勵對象包括公司董事、高級管理人員、其他核心管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員、中層管理人員等業(yè)務(wù)骨干等共359 人。業(yè)績考核目標(biāo)為2015-2017 年扣非后凈利潤分別不低于2.5億、4.7 億、6.3 億元。較高的業(yè)績考核目標(biāo),顯示出公司對于未來業(yè)績兌現(xiàn)的信心;同時,公司實際控制人大比例認(rèn)購增發(fā)股份并鎖定三年,彰顯其對于公司未來發(fā)展的堅定信心。

投資建議:在不考慮增發(fā)與激勵攤薄股本的情況下,預(yù)計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.39 元、0.73元與1.00 元,對應(yīng)PE 分別為35.7 倍、18.9 倍和13.8 倍,維持公司“買入”的投資評級,上調(diào)目標(biāo)價至18 元,對應(yīng)于2016 年25 倍PE。

風(fēng)險提示:政策不達預(yù)期;電站備案或發(fā)電量不達預(yù)期;融資不達預(yù)期;斯威克盈利不達預(yù)期。