機構：長江證券 研究員：陳佳

事件評論未來公司將通過外延并購與國際合作進一步夯實水產飼料龍頭地位。

一方面，在國內陸續(xù)收購南通巴大和珠海海為等飼料廠，后期兼并仍將持續(xù)，另一方面，公司與丹麥BioMar集團合資在無錫建立特種飼料廠，專門從事冷水魚和開口料的生產。公司規(guī)劃未來5~10年內推動通威水產飼料從現有的10%~15%的市場份額提升至25%~30%。我們預計15年公司飼料銷量增長20%至479萬噸，并帶動全年業(yè)績增長20%~30%，預計16年公司飼料銷量繼續(xù)增長15%~25%。

通威集團目前已經掌握三大核心環(huán)節(jié)（多晶硅、電池片和電站），在光伏領域優(yōu)勢突出：（1）多晶硅環(huán)節(jié)。永祥股份目前多晶硅產能1.5萬噸，位居國內第三名，完全成本控制在7萬元/噸以內，屬一流水平，未來將實現3~5萬噸的多晶硅產能。（2）電池片環(huán)節(jié)。通威太陽能（合肥）預計五年之內注入上市公司，目前產能達到2GW，規(guī)模已做到大陸第一，毛利率水平達到14%~16%，高出行業(yè)平均水平一倍以上，未來電池片產能規(guī)模將達到10~15GW。（3）電站環(huán)節(jié)。目前位于如東的漁光一體示范項目正在施工，預計11月并網發(fā)電，天津、南昌的光伏電站籌備開工。計劃3年內實現1G~2G產能，預計2017年電站產出會加量，并開始大幅貢獻利潤。

結合養(yǎng)殖和光伏兩個優(yōu)勢產業(yè)，公司將大力開拓漁光一體項目，打造新的通威。通威飼料覆蓋全國范圍30萬水產養(yǎng)殖戶，池塘水域面積達到400萬畝，發(fā)展10%的水面即可支撐12~15G的規(guī)模，年可提供發(fā)電收入120~150億元。漁光一體項目一方面可以增加養(yǎng)殖戶的上網電費收入（稅后收益率能達到12%~13%），另一方面對池塘進行改造后能夠提高養(yǎng)殖效率（不考慮魚價變化效率至少提升10%~20%）。除此之外，公司還會開發(fā)農村養(yǎng)殖戶的屋頂資源，建設屋頂光伏電站。

給予“買入”評級。考慮到公司增發(fā)預案對業(yè)績的增厚及股本的攤薄，我們預計公司15、16年攤薄EPS分別為0.51、0.74元。

風險提示：（1）漁光一體項目進展不達預期；（2）養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷。