投資建議

我們認(rèn)為,此次定增方案的出臺(tái)標(biāo)志著在經(jīng)過(guò)多年海外光伏電站項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)積累后,隨著行業(yè)發(fā)展良好勢(shì)頭的推進(jìn),公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由量變到質(zhì)變的飛躍。從區(qū)域布局來(lái)看,公司將發(fā)展重心從歐洲的發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移到墨西哥、中國(guó)等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的發(fā)展中國(guó)家 ,迅速搶占新興市場(chǎng)的份額。從項(xiàng)目的形式來(lái)看,此次募集資金主要投向集中式光伏電站,公司十分注重充分利用荒山、灘地以及結(jié)合農(nóng)業(yè)大棚、牧業(yè)、漁業(yè)養(yǎng)殖等資源,不僅有利于項(xiàng)目獲得更多的政策支持,而且項(xiàng)目預(yù)期內(nèi)部收益率也可以得到提升。

我們對(duì)單純的集中式光伏電站項(xiàng)目進(jìn)行了大致的測(cè)算,具體過(guò)程如下:假定上網(wǎng)電價(jià)為1.10元/度;年標(biāo)準(zhǔn)日照小時(shí)數(shù)為1551小時(shí);電站綜合效率為85%;組件第一年衰減率為3%、此后年平均衰減率為0.7%;組件建造成本800萬(wàn)元/MW(按年數(shù)總和法加速折舊,資金來(lái)源全部為自有);年均維護(hù)費(fèi)用為電站年初剩余價(jià)值的2%。根據(jù)上述假定,我們測(cè)算出集中式光伏電站項(xiàng)目稅前內(nèi)部收益率約為12.20%,靜態(tài)投資回收期約為8.26年,總體回報(bào)率較為穩(wěn)健,現(xiàn)金流狀況良好。

基于行業(yè)的分析以及上述項(xiàng)目測(cè)算,我們認(rèn)為此次募投項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式,在原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上培育出新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),有利于公司進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈下游光伏終端應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)一步拓展,進(jìn)入國(guó)內(nèi)光伏電站運(yùn)營(yíng)商前列,為公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)提供保障。此外,由于光伏投資由西北部地區(qū)向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)愈加明朗,公司在該領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備也已較為成熟,因此我們認(rèn)為公司未來(lái)也將積極介入分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)。

在國(guó)內(nèi)光伏電站建設(shè)按計(jì)劃推進(jìn)的前提假設(shè)下,我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年的EPS分別為1.15元、1.43元,對(duì)應(yīng)P/E分別為14.79倍、11.89倍。以目前光伏設(shè)備行業(yè)27.66倍的P/E中位數(shù)來(lái)看,公司2016年的估值仍有較大上升空間,進(jìn)一步考慮到未來(lái)公司外延式擴(kuò)張進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局等積極因素,我們維持其“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏裝機(jī)投資下滑;光伏組件毛利率下滑。