聚酯薄膜行業(yè)龍頭

雙星新材是中國BOPET 薄膜行業(yè)龍頭，根據(jù)卓創(chuàng)資訊顯示公司現(xiàn)有產(chǎn)能30萬噸，國內(nèi)占比12%，規(guī)模國內(nèi)第一。2014 年至今，先后投產(chǎn)5 萬噸光伏基膜和1 億平米光學(xué)基膜產(chǎn)能，今年還有2 億平米光學(xué)膜即將投產(chǎn)。

行業(yè)觸底反彈，業(yè)績彈性大

BOPET 下游主要用于食品藥品等塑料包裝領(lǐng)域，需求年均增速10%左右。12 年至今行業(yè)持續(xù)虧損，一度導(dǎo)致行業(yè)龍頭（產(chǎn)能30 萬噸）破產(chǎn)。2015年起基本沒有新增產(chǎn)能，新增產(chǎn)能建設(shè)周期2 年，行業(yè)景氣將持續(xù)復(fù)蘇。

2017 年行業(yè)整體開工率75%左右，扣除功能膜部分無效產(chǎn)能，包裝膜裝置基本滿負(fù)荷開工。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，產(chǎn)品庫存顯著下降，目前產(chǎn)品庫存約3天，處于歷史低位。行業(yè)盈利開始逐漸改善，目前12 微米聚酯薄膜價(jià)格1.17 萬元/噸，底部至今漲價(jià)50%，價(jià)差接近1800 元，為2012 年以來最高水平。行業(yè)前十大公司份額超過50%，集中度高，漲價(jià)能力更強(qiáng)。價(jià)差每擴(kuò)大1000 元，雙星新材的EPS 增厚0.19 元，業(yè)績彈性大。

轉(zhuǎn)型功能膜，市場潛力大

聚酯薄膜性能優(yōu)異，高端領(lǐng)域如電子膜、光學(xué)膜、光伏膜等，產(chǎn)品附加值高盈利能力強(qiáng)。光學(xué)膜全球市場超過180 億美元，中國建筑窗膜和車窗膜市場每年各約400 億元，市場潛力大。中國高端市場嚴(yán)重依賴進(jìn)口，2017年進(jìn)口25 萬噸。功能膜毛利率平均30%以上，顯著高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品。公司每年研發(fā)投入7000 萬左右，并引入韓國技術(shù)團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)建成5 萬噸光伏基膜和1 億平米光學(xué)基膜，今年還有2 億平米光學(xué)膜即將投產(chǎn)。隨著功能薄膜產(chǎn)能逐漸釋放，將帶動(dòng)公司盈利能力和估值逐漸提升。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為0.74 億元、3.84 億元、5.44 億元，EPS 為0.06、0.33、0.47 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為113.4、21.9、15.45。公司是聚酯薄膜行業(yè)龍頭，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)盈利持續(xù)提升，公司業(yè)績彈性大。公司大力發(fā)展功能膜，光學(xué)膜和光伏膜進(jìn)口替代空間大，產(chǎn)品附加值高，有望帶動(dòng)公司盈利和估值提升。公司目前1.1 倍PB，股價(jià)安全邊際高?？紤]到公司高增長，參考可比公司，給予公司2018 年30 倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.9 元，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑