進入4月，春回大地，但多晶硅市場依然冰封，價格僵持甚至下滑。經(jīng)過了一個多季度的減產(chǎn)自救，多晶硅仍未顯示出擺脫困境的跡象。

在剛剛過去的一年，四大巨頭通威、新特、大全、協(xié)鑫一共虧損近190億，相當于把2023年凈賺的261億利潤吐出大半，足以在光伏史上記上一筆，短短兩年，市場變化堪稱“冰火兩重天”。

“一定要有人離開‘牌桌’，才是反轉(zhuǎn)信號。當有大量硅料新玩家在退出、破產(chǎn)、資不抵債或爆雷的時候，市場底部就到了。”協(xié)鑫科技聯(lián)席CEO蘭天石2024年年中說的這段話正在被殘酷驗證。

上一輪行業(yè)大洗牌過后，僅有6家多晶硅企業(yè)存活下來。

這一輪洗牌，停掉的產(chǎn)能永遠開不了，甚至，硅料四大龍頭也正使出渾身解數(shù)，挺過持續(xù)流血。

硅業(yè)分會：多晶硅庫存仍在39萬噸高位

2024年12月24日，通威股份和大全能源同日發(fā)布減產(chǎn)公告，標志著繼二三線企業(yè)相繼停產(chǎn)后，多晶硅頭部企業(yè)也正式進入低負荷運轉(zhuǎn)階段。

到今年一季度，組件市場經(jīng)歷一場短暫的“狂歡”，帶動了下游快速出清。但過快的搶裝節(jié)奏帶不動硅料市場出清，硅料企業(yè)面臨的仍是極高的庫存量以及持續(xù)的流血。

根據(jù)安泰科公布的數(shù)據(jù)，去年6月底多晶硅庫存為25萬噸，到12月底，多晶硅庫存累計已達40萬噸。

而到今年3月底，根據(jù)多方數(shù)據(jù)來看，多晶硅庫存仍在39萬噸左右的高位徘徊，這意味著2025年第一個季度僅減少了一萬噸的庫存！

歸根結(jié)底，現(xiàn)有的多晶硅產(chǎn)能實在是超出市場需求太多了。

按照硅業(yè)分會預估，2025年全年多晶硅總產(chǎn)量預計在166萬噸，全球需求約170萬噸，供需基本匹配。去庫存速度必然緩慢。

今年一季度各家企業(yè)開工率都處于降負荷運行狀態(tài)，每月總產(chǎn)量都維持在10萬噸以下，1-3月分別在9.7、9.23、9.7萬噸。

作為對比，2024年一季度，多晶硅產(chǎn)量分別為17.13、17.52、18.6萬噸。全行業(yè)產(chǎn)量下降明顯，但還不足夠。

自2024年4月N型多晶硅價格劇烈下滑降至5.2元以下，抵達大多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本，甚至跌破部分企業(yè)現(xiàn)金成本。

至今，大多數(shù)硅企現(xiàn)金成本虧損情況已接近一年，流血的現(xiàn)狀仍未好轉(zhuǎn)。

從一月中旬4月中旬，硅料價格一直維持在同一價格線上，即：

n型復投料成交價格區(qū)間為3.90-4.60萬元/噸，成交均價為4.17萬元/噸

n型顆粒硅成交價格區(qū)間為3.80-4.10萬元/噸，成交均價為3.90萬元/噸

頭部企業(yè)與直接下游簽訂的N型復投料簽單價格在4.1萬元/噸及以上。但對于大部分企業(yè)而言，現(xiàn)階段價格仍無法覆蓋生產(chǎn)成本。根據(jù)硅業(yè)分會調(diào)研，目前企業(yè)暫無確定的豐水期復產(chǎn)計劃，月度排產(chǎn)維持穩(wěn)定。

最近，網(wǎng)傳一張截圖進一步爆出硅料企業(yè)現(xiàn)狀。

光伏產(chǎn)業(yè)的出清，始于硅料也必將終于硅料。

沒有人能準確判斷，光伏何時能走出低谷，硅料龍頭企業(yè)也必須加緊存糧過冬的腳步。

龍頭企業(yè)如何補血？

在庫存沒有明顯改善，價格持續(xù)維持在低位的當下，各家企業(yè)能做的要么開源，要么節(jié)流。想要撐得更久，終究還是比拼硅料的成本優(yōu)勢。

四大龍頭能打出的牌大不相同。

通威股份

戰(zhàn)投化債，技術(shù)創(chuàng)新破局

永祥股份主營的硅料業(yè)務，一直是通威盈利能力的核心支柱。2023年該公司利潤占到總公司利潤的64.88%。但到2024年，受多晶硅價格影響，企業(yè)盈利能力減弱。

截至三季度末，公司資產(chǎn)負債率約為50.99%，較2023年底增加了14.04個百分點。

今年3月，通威股份宣布為子公司永祥股份引入戰(zhàn)略投資者暨實施百億級別增資擴股。

本次引入百億戰(zhàn)投則是意在“輸血”，增資款項主要用于永祥股份償還金融機構(gòu)負債、補充流動資金等。

公司否定了公司資金緊張的說法，指出當前公司在手現(xiàn)金充足，同時可預見的2025年資本開支將同比大幅下降。公司目前暫無其他股權(quán)融資計劃。

倘若此次增資的100億元完全用于償還負債，以永祥股份當前346.74億元的負債總額來看，公司資產(chǎn)負債率將有望降至31.63%。

引入戰(zhàn)投化債對于穩(wěn)住永祥股份至關(guān)重要，也是通威打贏硅料企業(yè)存亡戰(zhàn)，維持行業(yè)地位的關(guān)鍵一筆。

截至2024年8月，通威的硅料現(xiàn)金成本已降至35元/kg，碾壓同類路線企業(yè)。如今，通威還在四川永祥二期項目中新增1萬噸/年粒狀硅中試線，正式上馬“粒狀硅”，引發(fā)行業(yè)震動，必將對硅料格局帶來影響。

協(xié)鑫科技

發(fā)揮顆粒硅優(yōu)勢，庫存行業(yè)最低

2024年底，協(xié)鑫科技曾公告，計劃通過配售及可轉(zhuǎn)債融資約51億元，用于顆粒硅技術(shù)迭代與產(chǎn)能優(yōu)化。截至2025年1月，該公司15.3億港元配售融資款項已經(jīng)到賬。

顆粒硅是協(xié)鑫花費14年時間推出的革命性產(chǎn)品。協(xié)鑫集團創(chuàng)始人、董事長朱共山曾言：“一旦有人觸犯我的專利問題，我會不惜一切代價保護知識產(chǎn)權(quán)?！?/p>

根據(jù)協(xié)鑫科技2024年年報數(shù)據(jù)，2024年全年顆粒硅平均現(xiàn)金制造成本約為3.3萬元/噸，市場平均售價約3.4萬元/噸。到今年1-2月，協(xié)鑫已將顆粒硅平均現(xiàn)金制造成本下降至約2.7萬元/噸。

2024年度，其顆粒硅總產(chǎn)能48萬噸，產(chǎn)量26.92萬噸，同比增長32%，出貨28.19萬噸，同比增長45%，顆粒硅銷產(chǎn)率達105%。朱共山稱，顆粒硅的庫存創(chuàng)行業(yè)最低，頭部客戶應用比例已超過40%。

按照協(xié)鑫科技自身的預估，今年一季度開始大概率現(xiàn)金流回正，3季度實現(xiàn)月度盈利，4季度實現(xiàn)季度盈利。

支持協(xié)鑫下這一判斷的自信，最核心的還是顆粒硅的成本優(yōu)勢，以及顆粒硅更低的碳足跡，能讓下游持續(xù)放量，目前，顆粒硅市占率已突破25%。

協(xié)鑫在技術(shù)選擇上的另辟蹊徑使企業(yè)付出遠超其他企業(yè)的成本代價，但若能走通，也必會成為企業(yè)穿越周期的底氣。協(xié)鑫旗下另一家公司也在驗證這一路徑，協(xié)鑫光電轉(zhuǎn)化效率27%以上的鈣鈦礦疊層商用組件將從2025年起持續(xù)放量，協(xié)鑫光電力爭今年年底在香港IPO。

大全能源

提升N型料產(chǎn)能，保持較低開工率等待拐點

大全在硅料行情快速上漲時相較同行的擴產(chǎn)動作明顯更加克制。其2024年全年多晶硅產(chǎn)量為20.5萬噸，銷量為18.1萬噸。

截至24Q3末，公司貨幣資金余額為35.9億元，資產(chǎn)負債率為10.68%，財務狀況穩(wěn)健。截至2024年底，公司多個募投項目按計劃實施完畢。對于大全能源而言，極低的資產(chǎn)負債率是其渡過危機的底氣。

但補全短板，構(gòu)筑穩(wěn)定的核心管理、技術(shù)團隊更是當務之急。近兩年，該公司至少已有7名高管或核心技術(shù)人員離職。

減產(chǎn)也使得企業(yè)進行了裁員，在高盛的調(diào)研中顯示，管理層表示繼2024年裁員10%-15%之后，2025年可能繼續(xù)裁員至多20%。

對于顆粒硅的態(tài)度，其公司副董事長徐翔在2024年年初的投資者交流會上曾表示，“如果顆粒硅能取代西門子法棒狀硅，那就是顛覆，而我們公司的價值就會變?yōu)榱恪！?/p>

后面還有一句話是，顆粒硅還有很多瓶頸要攻克。但如今，其他企業(yè)突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，難以避免的給大全帶來危機感。

2024年11月，大全成立了新能源研究院。根據(jù)媒體報道，該研究院將顆粒硅、鈣鈦礦等前沿太陽能電池材料納入重點研發(fā)范疇。

但從財報數(shù)據(jù)來看，公司2024年前三季度研發(fā)投入僅3.7億元，同比減少了52.86%，這必將影響企業(yè)在新技術(shù)上的研發(fā)進展。

大全目前的主要經(jīng)營策略還是保持充足的現(xiàn)金流，實施穩(wěn)健的資產(chǎn)負債管理。

穩(wěn)健不意味躺平，頭部企業(yè)降本需求強烈。大全N型硅料產(chǎn)量比例自2023年的40%提升至2024年的70%，其硅料的現(xiàn)金成本到2024年第四季度已降至35.19元/kg。

按照大全的規(guī)劃，2025年將維持在低負荷運行狀態(tài)。展望2025年，公司預計第一季度多晶硅產(chǎn)量為2.5-2.8萬噸；全年產(chǎn)量指引為11-14萬噸。目前，公司庫存約低于兩個月產(chǎn)量。

新特能源

母公司輸血+業(yè)務多元化

從2024年中期開始，新特能源就在對部分產(chǎn)線進行檢修改造、減產(chǎn)控產(chǎn)。公司2024年多晶硅產(chǎn)、銷量分別為19.88、19.92萬噸，同比+4%、-2%，其中4季度僅產(chǎn)出1.7萬噸，售出1.6萬噸，分別環(huán)比下降51%、64%。

去年年底，受行業(yè)變化以及業(yè)績影響，新特能源“回A”計劃終止，重要融資路徑關(guān)閉，20萬噸擴產(chǎn)項目暫停。

在業(yè)績面臨困境之際，母公司特變電工伸出援手，將間接控股的孫公司準東能源49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新特能源，轉(zhuǎn)讓價為15.08億元，通過優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)低價轉(zhuǎn)讓給新特能源輸血。

截至2024年年底，新特能源資本負債比率為30.55%，較上年末增加8.68個百分點。新特能源在年報中預警，若多晶硅價格持續(xù)低于4萬元/噸，30.55%的資產(chǎn)負債率可能進一步攀升。

新特能源雖然多晶硅板塊收入暴跌60.29%，但其業(yè)務多元化初見成效，電站建設(shè)（+18.97%）、電站運營（+6.18%）及電氣設(shè)備（+45.82%）三大業(yè)務逆勢增長。

另外，新特能源2024年還出現(xiàn)了減員增薪現(xiàn)象，按照公司的解釋，主要是因為高薪引才與低效裁員，將人力成本從生產(chǎn)端向研發(fā)端轉(zhuǎn)移。這是在激烈競爭中的必然選擇。

尤其在《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》中明確新建項目禁止配套建設(shè)自備燃煤電站后，新特能源必須走出依靠自備電廠的電價成本優(yōu)勢，通過技術(shù)來降低成本。

在龐大產(chǎn)能與高位庫存的逼迫下，硅料的洗牌絕不止于將行業(yè)新玩家的淘汰，頭部企業(yè)的處境同樣危機四伏，存在掉隊風險。縱觀光伏產(chǎn)業(yè)周期律，過度擴張者將承受產(chǎn)能反噬，技術(shù)滯后者的護城河會被迭代浪潮沖垮，管理失序者則可能成為周期中的犧牲品。

但危機亦是分野時刻，協(xié)鑫與通威的“技術(shù)+生態(tài)”對決，或重塑光伏上游格局。

景氣之期，百業(yè)昌隆，同沐利好，盡展歡顏；
下行之歲，獨彰英豪，再塑格局，重描新卷。