1月12日，不久前在美國納斯達(dá)克上市的獨立電力運營商天華陽光控股有限公司（下稱“天華陽光”），在北京與專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)美國Sino-Century簽署了聯(lián)合籌建新能源投資基金的合作備忘錄，旨在將天華陽光在海外上GW級的光伏電站項目變成金融資產(chǎn)。按照其規(guī)劃，目前公司已儲備近5GW的項目，今年將瞄準(zhǔn)資產(chǎn)證券化，同時把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包納入上市公司。

天華陽光的做法是將其海外開發(fā)運營的光伏電站項目轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)，通過組建新能源基金的形式，擴大融資，最后將進(jìn)行資產(chǎn)證券化，進(jìn)行市值管理。 進(jìn)入資本市場，靈活運用金融杠桿和資本運作，撬動光伏電站投資的巨額資金，同時將光伏電站處理為金融產(chǎn)品，形成一個良性的資本閉環(huán)，最后實現(xiàn)資本最大化。天華陽光成立新能源基金意圖在此，同樣別的公司也沒歇著，尋求將光伏電站納入金融產(chǎn)品進(jìn)行資本運作的還有聯(lián)合光伏集團有限公司（以下簡稱“聯(lián)合光伏”）

在1月25日 ，聯(lián)合光伏宣布公司于1月23日在位于深圳的招商局資本投資有限責(zé)任公司（“招商資本”）總部與招商銀行股份有限公司（“招商銀行”）旗下的招商基金管理有限公司（“招商基金”）簽訂正式協(xié)議，招商基金向聯(lián)合光伏認(rèn)購金額不超過人民幣4.2億元的可換股債券，其資金來源于招商基金成立的 “招商基金-新能源1號特定客戶資產(chǎn)管理計劃”。

下一輪競爭的核心

行業(yè)人士認(rèn)為，隨著國家政策支持力度的加大，以及制造成本的下降，未來太陽能發(fā)電競爭的核心將是金融資本的競爭。開發(fā)運營管理項目能力強的公司和融資能力強的公司，會成為最終的贏家。

一位不愿透露姓名的基金管理人告訴本刊，組建新能源基金需要強有力的融資渠道和資本運作能力，同時也要具備足夠的光伏電站電力管理等方面的能力，是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程。對于資本實力相對較弱的民企而言，融資和開發(fā)項目均是首要障礙。

據(jù)了解，成立新能源基金，以有限合伙人的形式引入資本實力雄厚額財團，作為基金大股東，并作為劣后有限合伙人，為后來融資進(jìn)來的優(yōu)先有限合伙人進(jìn)行托底收購。將光伏電站轉(zhuǎn)換為融資產(chǎn)品，年化最低收益為10%，募集對象為境內(nèi)外各類投資機構(gòu)、公募基金、私募基金、自然人投資人、上市公司、非上市大型集團公司。業(yè)內(nèi)人士則透露，如果獲得銀行貸款的利息在7%以下，基金合伙人的凈資產(chǎn)收益率可到達(dá)16%。作為基金的發(fā)起方，其收益主要來源于基金管理費用加股東收益分紅，最后將電站管理公司拆分出來成為進(jìn)行上市IPO的主體，同時進(jìn)行資產(chǎn)證券化，形成了一個閉合的資金流通模式，通過資金杠桿實現(xiàn)了光伏發(fā)電站的最大化收益。

在PE股權(quán)投資者看來，只要在電站質(zhì)量完全有保證的基礎(chǔ)之上，進(jìn)行上述資金募集和證券化的行為則完全可行。這樣一方面解決了當(dāng)前太陽能發(fā)電普遍存在的融資難問題，另一方面也將光伏發(fā)電與資本市場良好結(jié)合，形成有機循環(huán)。但面臨的風(fēng)險點在于，一旦出現(xiàn)某一期資金募集不到位，則會出現(xiàn)資金鏈斷裂的情形，導(dǎo)致項目停滯出現(xiàn)欠款等問題。

國外模式可借鑒

天華陽光引入的新能源合作者為海外資金，打包進(jìn)行證券化的電站資產(chǎn)也是海外電站。新能源基金目前在中國處于躍躍欲試的階段，但在海外已經(jīng)形成成熟模式。國家能源專家咨詢委員會主任張國寶認(rèn)可美國SUNEDISON的金融工具，認(rèn)為其有可借鑒之處。

投資光伏電站時會存在很多確定和不確定因素，很難使企業(yè)獲得貸款。但SunEdison卻通過創(chuàng)新的金融工具，把項目變成可預(yù)見和不可預(yù)見的現(xiàn)金流，從而完成對光伏電站的貸款。

通過與電網(wǎng)公司簽購輸電協(xié)議PPA，形成固定現(xiàn)金流，但不需要讓金融公司承擔(dān)不確定的東西，因而金融公司愿意給企業(yè)做上市，或者發(fā)債、融資。張國寶建議中國新能源企業(yè)：“這種創(chuàng)新金融工具給太陽能、風(fēng)電融資帶來一個新的思路，包括垃圾發(fā)電在內(nèi)的一些新能源也可以用這個概念。”

中建投資本董事長張劍平認(rèn)為太陽能符合國家發(fā)展趨勢，前景廣闊，但中國很多光伏企業(yè)存在問題，不僅規(guī)模比較小，管理方面也比較欠缺，SunEdison管理經(jīng)驗和先進(jìn)技術(shù)對于中國是一個很好的借鑒。 用基金的方式發(fā)展光伏，把市場化的理念引進(jìn)企業(yè)中來

實現(xiàn)新基金與產(chǎn)業(yè)的完美融合，在中國新能源產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理解軼然看來，還需要解決一些問題。首先是基金的愿景；其次是基金眼中的新能源產(chǎn)業(yè)和光伏電站；第三，是產(chǎn)業(yè)與金融的聯(lián)姻。 中國目前還沒有一家能夠真正集整個產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)建設(shè)投融資運營資本管理于一體化的產(chǎn)業(yè)化投資平臺，在中國建立光伏發(fā)電資產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)型基金，同時也為整個新能源產(chǎn)業(yè)從資本的角度帶來一個正向的推力。從基金投資的角度去看整個產(chǎn)業(yè)鏈，在產(chǎn)業(yè)鏈上游部分雖然是下行趨勢，但下游終端的投資成本的降低，加上國家的政策激勵，發(fā)電終端資產(chǎn)市場空間巨大。當(dāng)下的基金熱，也說明了這是一種市場化的選擇趨勢。