◆事件：公司發(fā)布2014年年報，收入同比增長55.5%達到30.03億元，凈利潤同比增長988.6%達到9202萬元，與前期預告一致。

◆收入高增長，電站轉型顯成效：2014年公司收入實現(xiàn)55%的增長，制造業(yè)板塊增長54%，電站業(yè)務板塊增長164%，主要還是得益于行業(yè)景氣度整體較高。電站業(yè)務毛利占比由13年17.8%提高至14年23%，達到1.16億元，電站轉型業(yè)績已經初步兌現(xiàn)。

◆募投電站未滿負荷發(fā)電導致毛利下降，利息增長速度較快

2014年上半年電力業(yè)務的毛利率為65%，而全年的電力業(yè)務毛利率卻僅為57%，這主要是因為部分項目已經轉固，但暫時沒有達到滿負荷發(fā)電，折舊促使毛利下降。

2014年三季度完成增發(fā)，凈募集資金9.7億元，同年新增電站394.15MW，累計投資額約32億元。在項目開發(fā)緊，資金到位遲的情況下，為兌現(xiàn)其承諾，公司將項目開發(fā)量放到了第一位，犧牲了部分利潤。15年利息總額為2.05億元，其中有1300萬元資本化，較上年同期1.27億元有62%增長，這部分借款主要用途均是保障電站項目的開發(fā)。

◆15年繼續(xù)融資擴張形成GW級電站運營商，ABS提高杠桿比例

15年欲開拓700MW項目，比14年開發(fā)量增長75%，達到1.2GW。在后續(xù)資金上，除了20億元定增，依托極強的金融創(chuàng)新的能力，整體有較大保障。從建設期來看，14年有與杭州工商信托合作，獲得建設期融資，與國開行合作利用國開行非項目貸款進行建設，均是國內領先的。從運營期來看，公司已經啟動了基于電站現(xiàn)金流的資產證券化（ABS），未來有可能發(fā)行中國首單光伏ABS，提高估值。

◆低調布局低碳經濟：年報提及碳排放權提升電站收益，屬于較少提出和考慮的公司之一。碳的本質也是金融，公司對金融理解深，也成為他們能夠首先提出這種方式提高收益的原因，未來值得繼續(xù)關注。

◆投資建議：我們認為15/16/17年攤薄后EPS為0.48/1.01/1.44元，我們給公司15年65X的估值，對應目標股價33.6元，對應目前的股價我們給予增持評級。

◆風險提示：項目開發(fā)風險，資金鏈緊張風險

業(yè)績預測和估值指標



本篇文章摘自光大證券 陳術子 愛康科技年報點評 《15年電站量將實現(xiàn)75%增長，ABS與碳交易是亮點》

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