投資要點(diǎn)

公司2015年一季度業(yè)績同比增長52.52%符合預(yù)期:公司發(fā)布2015年一季報(bào),一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元,同比增長18.12%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7400萬元,同比增長52.52%,對(duì)應(yīng)EPS為0.14元;扣非后凈利潤5535萬元,同比增長19.94%。公司在此前的一季度業(yè)績預(yù)告中預(yù)計(jì)盈利同比增長50%左右,一季報(bào)業(yè)績與預(yù)告一致,符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。

盈利水平創(chuàng)上市以來新高,資產(chǎn)負(fù)債表保持健康:公司2015年一季度毛利率大幅提升4.94個(gè)百分點(diǎn)至21.50%,拉動(dòng)凈利率同比大幅提升4.12個(gè)百分點(diǎn)至11.09%;事實(shí)上,一季度毛利率與凈利率雙雙創(chuàng)下上市以來新高。期間費(fèi)用率小幅提升1.69個(gè)百分點(diǎn)至9.90%,其中銷售費(fèi)用率降低0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.09%,管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升1.02、0.92個(gè)百分點(diǎn)至5.91%、2.90%。因同心隆基和隆基天華不再并表,公司對(duì)其應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,導(dǎo)致2015年一季度計(jì)提的資產(chǎn)減值損失高達(dá)4007萬元;但由于對(duì)同心隆基和隆基天華不再實(shí)施控制,改為權(quán)益法核算確認(rèn)投資收益,促使公司2015年一季度的投資收益大幅增長304倍至4922萬元。2015年一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為44.04%,處于行業(yè)較低水平,而增發(fā)有望進(jìn)一步降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加28天至66天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加45天至168天;經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出9788萬元,同比有所惡化。

單晶需求占比拐點(diǎn)已現(xiàn),公司已成為單晶硅片行業(yè)的絕對(duì)龍頭:隨著國內(nèi)單晶市場(chǎng)進(jìn)入培育期,我們認(rèn)為單晶需求占比的拐點(diǎn)已現(xiàn),單晶將開始實(shí)現(xiàn)對(duì)多晶的部分替代,市場(chǎng)需求增速有望超過30%,高于光伏行業(yè)整體增速。公司已成為單晶硅片行業(yè)的絕對(duì)龍頭,計(jì)劃通過定增擴(kuò)產(chǎn)快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張,2015年計(jì)劃銷售3GW(含組件自用硅片),增速高達(dá)50%,將進(jìn)一步強(qiáng)化全球最大的太陽能單晶硅廠商的戰(zhàn)略地位。公司依托雄厚的科研實(shí)力和精細(xì)化管控手段,順利導(dǎo)入各項(xiàng)專利技術(shù)成果,在不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)的同時(shí)降本增效。公司對(duì)于技術(shù)的深入理解、前瞻的戰(zhàn)略選擇、引領(lǐng)成本下降的力度堪稱制造業(yè)典范,從而構(gòu)筑了公司在成本方面的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來2-3年,公司的非硅成本每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,硅片毛利率有望繼續(xù)攀升至20%以上,盈利釋放空間巨大。

打造“樂葉”高效組件品牌,加速單晶技術(shù)路線推廣:公司通過現(xiàn)金收購樂葉公司85%股權(quán),逐漸形成500-800MW的組件產(chǎn)能,未來擬以新建產(chǎn)能的方式擴(kuò)至2GW;擬投資5億元設(shè)立光伏組件業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)樂葉光伏,布局打造“樂葉”第二品牌;預(yù)計(jì)未來可能以新建、收購或租賃的方式進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能并統(tǒng)一納入至樂葉光伏的平臺(tái)之上,并計(jì)劃用2-3年時(shí)間打造國內(nèi)一線單晶組件品牌,實(shí)現(xiàn)單晶組件市場(chǎng)占有率第一?？紤]到公司將大力拓展電站業(yè)務(wù),打造高效組件品牌有利于充分保障組件產(chǎn)品的高質(zhì)量供應(yīng);最為重要的是,公司加快推進(jìn)單晶光伏電池組件業(yè)務(wù)的品牌化、規(guī)?；l(fā)展,可引導(dǎo)高效單晶路線在國內(nèi)光伏市場(chǎng)的示范和推廣。繼此前與特變電工進(jìn)行戰(zhàn)略合作達(dá)成100MW銷售協(xié)議之后,近期又中標(biāo)中民新能約100MW光伏組件戰(zhàn)略采購項(xiàng)目,“樂葉”品牌影響力的提升進(jìn)度超出市場(chǎng)預(yù)期。

間接參股國開新能源,提升電站領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力:公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)實(shí)現(xiàn)間接參股國開新能源,不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國開新能源進(jìn)軍光伏電站運(yùn)營,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金;同時(shí),公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢(shì),在寧夏、陜西、浙江等地具有較強(qiáng)的項(xiàng)目資源獲取能力;憑借對(duì)于行業(yè)深入的理解、精益化管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì),公司對(duì)于電站開發(fā)運(yùn)營有較強(qiáng)的管理能力。公司在電站領(lǐng)域已形成項(xiàng)目、資金、管理三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),電站業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司加快優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)沉淀,不僅能分享電站運(yùn)營帶來的穩(wěn)定可觀的投資收益,還能驗(yàn)證單晶產(chǎn)品的優(yōu)越性,發(fā)揮其示范作用,有利于加速單晶技術(shù)路線的推廣,進(jìn)一步打開公司主營產(chǎn)品單晶硅片的市場(chǎng)空間。
與產(chǎn)業(yè)巨頭全方位深度合作,向全球領(lǐng)先的太陽能電力設(shè)備公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型:公司以太陽能硅材料專業(yè)化制造商起家并逐漸成長為行業(yè)龍頭,隨后布局高效組件并進(jìn)軍電站領(lǐng)域,逐漸完善了硅片-組件-電站的產(chǎn)業(yè)鏈布局,向全球領(lǐng)先的太陽能電力設(shè)備公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,太陽能綜合服務(wù)商雛形初現(xiàn)。近期,公司先后與華為、特變電工、通威集團(tuán)等產(chǎn)業(yè)巨頭達(dá)成戰(zhàn)略合作,在多晶硅-硅片-電池片-組件-電站全產(chǎn)業(yè)鏈均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。公司有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向,不斷提升行業(yè)地位,重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,有利于提升公司的估值水平。
限制性股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃保駕護(hù)航,確保公司業(yè)績的穩(wěn)步提升:公司已經(jīng)完成了限制性股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予工作,向489名激勵(lì)對(duì)象授予927.23萬股股票,形成良好均衡的價(jià)值分配體系,激勵(lì)公司骨干人員誠信勤勉地開展工作,確保公司業(yè)績的穩(wěn)步提升。

投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為1.03元、1.51元和2.07元,對(duì)應(yīng)PE分別為53.8倍、36.8倍和26.8倍,維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:降本不達(dá)預(yù)期;單晶需求增長不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。

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