昨日有媒體報道指,國家發(fā)改委發(fā)布了2017年光伏上網(wǎng)電價意見稿,其建議光伏上網(wǎng)電價一類、二類、三類地區(qū)分別下調(diào)至0.55元、0.65元、0.75元人民幣,對比2016年下跌31%、26%及23%。另外,屋頂分布式“自發(fā)自用余量上網(wǎng)”和“全部自發(fā)自用”的補(bǔ)貼由目前執(zhí)行的0.42元人民幣,下調(diào)至一類地區(qū)0.2元人民幣,二類地區(qū)0.25元人民幣,三類地區(qū)0.3元人民幣。雖然降幅似乎頗大,但這大致已屬于預(yù)期之內(nèi),因?yàn)樽罱谝恍┑貐^(qū)的幾輪項(xiàng)目投標(biāo)中,太陽能上網(wǎng)電價已有所下降。我們預(yù)期太陽能發(fā)電場所受的實(shí)際影響不會太大,因?yàn)?1)太陽能電池組件價格在年初至今已下跌26%,這將有助緩解電價下調(diào)的壓力;(2)從前發(fā)改委提出的一些電價修訂建議,最終的定案通常優(yōu)于預(yù)期。

太陽能項(xiàng)目內(nèi)部收益率的影響。假設(shè)每單位資本支出為5.50元人民幣/瓦,若結(jié)合發(fā)改委最新建議的電價后,我們估計一類地區(qū)和二類地區(qū)的地面項(xiàng)目的平均股權(quán)內(nèi)部收益率將下跌到個位數(shù)(圖2)。盡管如此,我們預(yù)計三類地區(qū)的平均股權(quán)內(nèi)部回報率將維持于約12%,我們認(rèn)為這對很多太陽能運(yùn)營商仍然吸引。

風(fēng)電市場亦存在不確定性。雖然下一輪風(fēng)電電價修訂將在2018年進(jìn)行,但意見稿鼓勵通過上網(wǎng)電價的競爭來競投項(xiàng)目。就如光伏發(fā)電一樣,我們預(yù)計未來風(fēng)電運(yùn)營商將需要降低電價以贏取新項(xiàng)目。

實(shí)際的下調(diào)幅度低于過去幾輪的可再生能源電價修訂的建議下調(diào)幅度。(1)在2013年3月,媒體報道稱國家發(fā)改委計劃將2014年部分地區(qū)的地面光伏電站安裝項(xiàng)目的上網(wǎng)電價從1.00元人民幣/千瓦時降至0.75元人民幣/千瓦時,這使業(yè)內(nèi)公司和投資者感到驚訝。但是在2013年8月公布的最終公告中,一類地區(qū)和二類地區(qū)的電價僅分別微調(diào)至0.90元人民幣/千瓦時和0.95元人民幣/千瓦時,而三類地區(qū)則保持不變。(2)在2014年9月,有媒體報道稱2016年的風(fēng)電上網(wǎng)電價將下調(diào)0.04元人民幣/千瓦時,這再次令市場感到意外。但是經(jīng)過數(shù)個月的討論后,最終一、二、三類地區(qū)的風(fēng)電上網(wǎng)電價僅降低了0.02元人民幣/千瓦時,四類地區(qū)則保持不變。(3)在2015年11月,風(fēng)電和光伏的電價修訂意見稿提出了未來五年的每年建議調(diào)減幅度。但是在2016年1月,風(fēng)電電價修訂的最終版本提出每兩年修訂電價,下調(diào)幅度也低于意見稿中所述,而最終光伏電價將每年根據(jù)投資成本而修改。

投資思路:我們維持對信義光能買入評級,因?yàn)槲覀冾A(yù)計電價的潛在下調(diào)可能會導(dǎo)致?lián)屟b活動集中在2017年初進(jìn)行,這將推升太陽能玻璃的需求。此外,信義光能在太陽能發(fā)電場投資上享有明顯的成本優(yōu)勢(每單位資本開支低于5.50元人民幣/瓦)。