8月6日，惠譽表示，確保風電補貼的并網(wǎng)期限可能會促進中國發(fā)電商在2020-2021年期間的投資。與此同時，國有發(fā)電商將領導綠地太陽能開發(fā)，使其燃料結構多樣化，惠譽預計這將扭轉私營發(fā)電商在該領域的主導地位。太陽能和風能的高投資將使國有發(fā)電公司的杠桿率在2020年有所上升。

2020年上半年，中國風電投資同比增長152%，幾乎占到發(fā)電總投資的一半，為有史以來最高的比例?；葑u預計，直到2021年底前海上風電的資本支出將保持較高水平，屆時將提高上網(wǎng)電價（該政策于2020年前批準），并提供0.35-0.45元人民幣/千瓦時的補貼。對逾期發(fā)電商的補貼將降低，2021年后中央對省級的補貼支出可能會產(chǎn)生不確定性，并推動發(fā)電企業(yè)加快建設。

為了在2020年底前獲得補貼，上半年陸上風電裝機占總裝機量的15%。然而，陸上風電裝機正在放緩，2020年第2季度同比下降20%，惠譽預計2021年投資將大幅放緩，此后補貼將不再適用。陸上風電場投資的下降應能緩解上游風電機組領域供應緊張的局面，從而降低單位成本，提高設備采購條件?；葑u認為這將緩和在沒有補貼的情況下降低電價對發(fā)電商利潤和現(xiàn)金流的影響。

同時，太陽能發(fā)電投資占發(fā)電總投資的8%，同比增長4%?；葑u預計，太陽能投資將越來越多地由國有發(fā)電商主導，其在今年的補貼項目招標中更為積極，占獲批補貼產(chǎn)能的65%。與2019年相比，這一數(shù)字同比增長了35個百分點，而2019年的投標主要是私營企業(yè)。許多國有發(fā)電企業(yè)的無補貼太陽能項目產(chǎn)能也比去年翻了一番，截至6月中旬，已有15個省份公布了招標結果。

隨著中央政府推動可再生能源消耗的提高，國有發(fā)電企業(yè)的太陽能業(yè)務擴張反映出需要降低對燃煤發(fā)電的依賴。

中國五大國有發(fā)電企業(yè)之一的國家電力投資集團有限公司(State Power Investment Corporation Limited，簡稱“國家電投”， A/穩(wěn)定)正在主導擴張步伐，該公司在2020年獲得了7%和9%的補貼和無補貼太陽能項目投標。其他國有發(fā)電企業(yè)，包括中國華能集團有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，簡稱“中國華能”，A/穩(wěn)定)和中國華電集團有限公司(China Huadian Corporation Ltd.，簡稱“中國華電”，A/穩(wěn)定)，分別占太陽能項目招標補貼的5%和4%。此外，由中央政府監(jiān)管的以核電為主的清潔能源生產(chǎn)商中國廣核集團(China General Nuclear Power Corporation，簡稱“中廣核”)認購了3.5GW的綠地太陽能發(fā)電容量，占總容量的4%。

補貼回收延遲，削弱了2019年前建成的太陽能發(fā)電廠的償債能力，對于不太依賴補貼的綠地項目來說，這將不是個大問題。2020年的平均補貼僅為電價的6%-12%，相比之下，棕地項目的補貼比例為35%-50%，最低的投標價幾乎沒有補貼。

持續(xù)的技術突破和更大的規(guī)模經(jīng)濟也應降低模塊成本，并使發(fā)電商能夠在沒有補貼的情況下保持回報。然而，中國西北部新疆一家大型多晶硅生產(chǎn)基地的運營受到一系列事故的干擾，推高了太陽能價值鏈上的成本。這也可能導致未經(jīng)補貼的太陽能發(fā)電量增加量少于2020年的獲批發(fā)電量。

惠譽預計，2020年和2021年，非水電可再生能源將推動國有發(fā)電商的資本支出，其中海上風電將占非水電可再生能源投資的大部分。規(guī)模較大的海上風電機組資本支出高于陸上風電和太陽能，但也帶來了更高的利用小時數(shù)和利潤率?；葑u預計離岸風電資本支出將在收益貢獻生效前增加債務。

國有發(fā)電商的債務可能也會因私營發(fā)電商以債務融資收購棕地可再生資產(chǎn)而推高，其中一些發(fā)電公司的經(jīng)營現(xiàn)金流因上半年的補貼延遲而進一步收緊，并發(fā)現(xiàn)償還債務更加困難。其他公司可能會出售棕地項目，以從其投資組合中移除重度依賴補貼的項目，減少債務總額，并獲得資金，以覆蓋綠地項目開發(fā)的股權部分。

因此，惠譽預計，從2019年起，國有發(fā)電企業(yè)不會繼續(xù)其去杠桿化趨勢。然而，杠桿壓力應通過下半年電力銷售量的恢復而得到緩解，盡管盈利可能受到第二季度市場交易復蘇和5月份以來煤炭價格反彈的制約。國有發(fā)電企業(yè)充足的低成本融資選擇也將緩解流動性和償債壓力。

從中期來看，惠譽認為，大多數(shù)國有發(fā)電企業(yè)的信貸狀況仍將受到燃煤發(fā)電的影響，燃煤發(fā)電將繼續(xù)主導燃料結構。然而，風電和太陽能發(fā)電份額的提高應能提高現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和盈利能力。與燃煤發(fā)電相比，風能和太陽能享有優(yōu)先調度等級，利潤更為穩(wěn)定，因為該部分發(fā)電量有權享受預先確定的電價，且不受燃料成本波動的影響。