9月25日，港交所披露信息顯示，海辰儲(chǔ)能的港股招股書狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。據(jù)悉，這是今年以來(lái)第二家招股書失效的儲(chǔ)能企業(yè)。

不過(guò)，招股書失效并不等同于上市終止，根據(jù)規(guī)定，若企業(yè)能在3個(gè)月內(nèi)更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并重新遞交，仍可延續(xù)上市進(jìn)程。此次“失效”更像是一次中場(chǎng)暫停，留給海辰儲(chǔ)能的是補(bǔ)考機(jī)會(huì)，也是“反思時(shí)刻”。

成立于2019年12月的海辰儲(chǔ)能，近年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.17億元，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)228%，成功扭虧為盈，毛利率也從2022年的11.6%穩(wěn)步提升至2024年的17.9%。

在出貨量方面，海辰儲(chǔ)能同樣表現(xiàn)突出，2024年企業(yè)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)35.1GWh，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)167%，根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，其鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量已躋身全球第三；Infolink數(shù)據(jù)顯示，海辰儲(chǔ)能位列2025上半年全球儲(chǔ)能電芯出貨量第二名。企業(yè)的估值也是“水漲船高”，達(dá)到近300億元。

值得注意的是，海外市場(chǎng)正成為海辰儲(chǔ)能重要的增長(zhǎng)引擎。2024年，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超37億元，占總收入比重從2023年的1%大幅提升至29%，海外毛利率維持在42.3%的較高水平。自2021年底開(kāi)始，海辰儲(chǔ)能累計(jì)出貨量已達(dá)100GWh；進(jìn)入2025年，公司繼續(xù)加快國(guó)際化布局，在沙特、巴基斯坦、德國(guó)等地接連簽下超過(guò)40GWh的儲(chǔ)能訂單，海外拓展步伐持續(xù)加快。

然而，在這些亮眼數(shù)據(jù)的背后，海辰儲(chǔ)能仍面臨諸多挑戰(zhàn)與隱憂。

隱憂一：盈利問(wèn)題與低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)

首先就是企業(yè)的盈利問(wèn)題。盡管企業(yè)2024年凈利潤(rùn)達(dá)到2.88億元，但細(xì)究發(fā)現(xiàn)，其中政府補(bǔ)助高達(dá)4.14億元，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)本身，若剔除政府補(bǔ)助這部分“輸血”，公司實(shí)際則處于虧損狀態(tài)。

此外，海辰儲(chǔ)能也深陷“低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”爭(zhēng)議的漩渦。

9月16日，海辰儲(chǔ)能以73~75美元/千瓦時(shí)的超低價(jià)中標(biāo)4.9GWh沙特儲(chǔ)能項(xiàng)目，這一價(jià)格接近國(guó)內(nèi)成本底線，也創(chuàng)下中國(guó)以外全球儲(chǔ)能報(bào)價(jià)的新低，引發(fā)行業(yè)對(duì)其“惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”的質(zhì)疑。

從招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)的儲(chǔ)能電池平均售價(jià)已從2022年的0.8元/Wh驟降至2024年的0.3元/Wh，降幅高達(dá)62.5%。并且其國(guó)內(nèi)毛利率也是低的驚人，2024年企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率僅為8.1%，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代、億緯鋰能、海博思創(chuàng)等企業(yè)。

從國(guó)內(nèi)“卷”到海外，海辰儲(chǔ)能試圖通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)份額，但這一策略能否持續(xù)發(fā)展令人擔(dān)憂。

隱憂二：研發(fā)費(fèi)用與專利問(wèn)題

當(dāng)前，海辰儲(chǔ)能較為棘手的無(wú)疑是與寧德時(shí)代之間的“專利大戰(zhàn)”。公開(kāi)信息顯示，2023年以來(lái)，寧德時(shí)代已經(jīng)多次出手“狙擊”海辰儲(chǔ)能。

2023年9月，寧德時(shí)代起訴海辰儲(chǔ)能創(chuàng)始人吳祖鈺違反競(jìng)業(yè)協(xié)議，后者最終支付了100萬(wàn)元違約金。2025年6月，寧德時(shí)代以“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”起訴海辰儲(chǔ)能及多名高管，索賠金額約1.5億。2025年7月，其前高管馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被警方采取強(qiáng)制措施，目前案件仍在調(diào)查階段。一系列訴訟不僅會(huì)消耗海辰儲(chǔ)能的資金與精力，更對(duì)企業(yè)技術(shù)原創(chuàng)性與商業(yè)信譽(yù)提出挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，公司的研發(fā)投入與專利產(chǎn)出之間的“反差”也引起行業(yè)人士質(zhì)疑。

根據(jù)招股書顯示，2022~2024年企業(yè)行政支出共計(jì)21.53億元，但是其研發(fā)支出卻只有12.12億元，不到行政支出的70%。相比于寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等保持在5%以上的研發(fā)費(fèi)用率，企業(yè)2024年的研發(fā)費(fèi)用率僅有4.1%，相對(duì)較低。

但在招股書中，海辰儲(chǔ)能卻提及截止到2024年12月31日，企業(yè)在全球范圍內(nèi)提交了3997項(xiàng)專利申請(qǐng)，已獲1993項(xiàng)專利授權(quán)。

研發(fā)投入是科技企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，海辰儲(chǔ)能在研發(fā)投入并不突出的情況下，專利數(shù)量卻快速積累，這種“反差” 引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，也在一定程度上影響其在儲(chǔ)能行業(yè)中的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

隱憂三：應(yīng)收賬款、負(fù)債率“雙高”

除盈利模式受疑外，海辰儲(chǔ)能還面臨應(yīng)收賬款高企與負(fù)債率攀升的雙重壓力。2022至2024年，企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從2.23億元激增至83.15億，相當(dāng)于2024年?duì)I收的64%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也從不到30天延長(zhǎng)至186天，回款能力明顯減弱。

另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.1%，流動(dòng)比率為1.3，低于行業(yè)警戒線。財(cái)務(wù)成本從2022年的6473萬(wàn)元增至2024年的3.36億元，形成不小的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

當(dāng)前，海辰儲(chǔ)能正面臨其發(fā)展歷程中最關(guān)鍵的一役。盡管公司以“黑馬”之姿迅速躋身全球儲(chǔ)能出貨量前三，營(yíng)收突破百億大關(guān)，但此番IPO招股書的“失效”，更暴露出其亮眼成績(jī)下的深層隱憂，經(jīng)營(yíng)模式、盈利模式、專利糾紛等依舊是企業(yè)IPO路上的阻礙，能否在補(bǔ)貼之外建立持續(xù)盈利能力，如何平衡擴(kuò)張速度與資金安全等，將成為其能否成功登陸資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。

未來(lái)三個(gè)月，海辰儲(chǔ)能能否抓住這段資料補(bǔ)充窗口期，清晰回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)盈利、財(cái)務(wù)、專利等核心問(wèn)題的關(guān)切，扛住壓力再次沖刺IPO，我們拭目以待。